Maailman talousfoorumin lavalla 21. tammikuuta annetussa haastattelussa presidentti Trumpilta kysyttiin, kuinka hän aikoo käsitellä liittovaltion alijäämien ja velkojen valtavaa kasvua, jonka kongressin budjettitoimisto (CBO) ja lähes jokainen yksityinen ennustaja ennustaa vain pahenevan nykyisen politiikan puitteissa. “Tärkeintä on kasvu”, POTUS vastasi. “Kasvu on tapa, jolla siirrymme korkeasta velasta alhaiseen velkaan. Aiomme kasvaa ja uskon, että maksamme velan pois.” Trump on usein julistanut, että hänen manifestinsa, joka puoltaa radikaalia sääntelyn purkamista ja kotimaista valmistusta, sekä tekoälyn nopeaa nousua (Trump ilmoittaa, että hän on henkilökohtaisesti järjestänyt tämän teknologian suurimman aloitteen, 500 miljardin dollarin, monen kumppanin Stargate-palvelinkeskusprojektin) laukaisee vallankumouksen, joka laukaisee tuottavuuden historiallisen nousun. Hänen väitöskirjansa: Kun Yhdysvallat tuottaa yhä enemmän tavaroita ja palveluita työntekijää kohden ja dollareita äskettäin investoimalla tehtaisiin, tehtaisiin ja datakeskuksiin, BKT kiihtyy paljon nopeammin, mikä tuo pysyvää kasvua verotuloissa, vaikka One Big Beautiful Bill -lain alennetutkin verokannat ovatkin.
Luonnollisesti herää kysymys: Millaista kasvuvauhtia CBO:n nyt ennustamaan verrattuna vaadittaisiin, jotta tulojen ja menojen välistä pullistuvaa rakenteellista kuilua voitaisiin poistaa, jotta velka- ja korkokulumme pysäyttävät räjähdysmäisen kasvunsa? Ja onko se edes vähän realistista?
Paras visio siitä, mikä meitä odottaa: erittäin realistinen skenaario, jonka on kehittänyt liittovaltion vastuullista budjettia käsittelevä komitea
Jotta voidaan laskea, kuinka Reaganin aikakauden ahdettu talous muokkaa näkymiä, ensimmäinen askel on valita paras “perustaso” tulojen, menojen ja alijäämien ennustamiseksi seuraavan vuosikymmenen aikana. Tälle kirjoittajalle tämä on elokuun 2025 “vaihtoehtoinen skenaario”, jonka on kehittänyt puolueeton vastuullisen liittovaltion budjetin komitea. Pohjimmiltaan CRFB otti CBO:n vuosien 2026–2035 ennusteen tammikuusta 2025 ja teki kaksi pääluokkaa mukautuksia. Ensinnäkin hän päivitti CBO-luvut kuvastamaan Trumpin presidenttikauden aikana tehtyjä suuria politiikan muutoksia, erityisesti OBBB:n vero- ja menoohjelmia sekä uutta tariffijärjestelmää. Toiseksi CRFB esitti useita tärkeitä puheluita Trumpin muutosten todennäköisestä tulevasta vaikutuksesta ja ennusti myös korkeampia tulevaisuuden korkoja kuin CBO.
The One Big Beautiful Bill (OBBB) jatkaa suuria veronalennuksia henkilöille Trumpin ensimmäiseltä toimikaudelta, joiden on määrä päättyä, lisää puoli tusinaa suurta verohelpotusta yksityishenkilöille, mukaan lukien suuret vähennykset juomarahoista, ylitöistä ja autolainoista, ja yrityksille 100 % välittömät kustannukset laitosten, laitteiden ja ohjelmistojen hankinnasta tai kehittämisestä. Laki lisää merkittävästi myös maahanmuuton valvonnan ja puolustuksen menoja. Mutta useat menoja lisäävät säännökset, kuten rajaturvallisuuteen ja veroja alentavat määräykset, mukaan lukien yritysten ja yksityishenkilöiden leikkaukset, on määrä vanhentua, joten ne eivät virallisesti lisää alijäämää yhtä paljon kuin jos ne tehtäisiin pysyviksi. CRFB ennustaa, että kuten niin monet vastaavat määräykset aiemmin, kongressi uudistaa OBBB-veron ja menojen muutokset.
Tässä on jotain olennaista, joka meidän on ymmärrettävä. Ennen OBBB:n läpimenoa Trumpin “kasvun” matematiikalla oli mahdollisuus kaventaa kuilu aikaisemmin. Sitä vastoin OBBB tekee pitkän aikavälin tasapainon saavuttamisesta paljon vaikeampaa. Vaihtoehtoisessa skenaariossa lasku (jos, kuten ennustettiin, politiikat eivät vanhene) lisää kokonaisalijäämää 5,5 biljoonalla dollarilla seuraavan vuosikymmenen aikana eli noin 10 prosenttia.
CRFB toteaa myös, että korkein oikeus vahvistaa kansainvälisen kauppatuomioistuimen päätöksen, joka julisti Trumpin tullijärjestelmän laittomaksi ja eliminoi suurimman osan tuloista, jotka lisättäisiin, jos se pysyisi voimassa. Vaikka näin tapahtuisi, Trump todennäköisesti löytää tavan korvata useimmat tullit. Mutta pidä tätä paikkamerkkinä monille muille asioille, jotka eivät sisälly vaihtoehtoiseen kurssiin, jotka voivat mennä pieleen. Mitä tulee tuleviin korkoihin, vaihtoehtoisessa skenaariossa ennustetaan, että 10 vuoden tuotto on viime aikoina ollut keskimäärin noin 4,3 %, paljon korkeampi kuin CBO:n ennuste 3,7 %.
Vaihtoehtoisessa skenaariossa CRFB käyttää samaa “todellisen” BKT:n ennustetta, jonka CBO hyväksyi tammikuun 2025 raportissa: 1,8 %. Kun vuotuinen inflaatio 2 % lisätään, kokonaismäärä on 3,8 %. Tämä luku on paljon korkeampi kuin viimeisten viiden vuoden alhainen 2 prosentin vaihteluväli. CBO selittää, että heikkenevät budjettinäkymät vaikuttavat merkittävästi laskuun ja kirjoittaa, että “velan kasvu hidastaisi talouskasvua”. Virasto mainitsee myös, että demografinen kasvu viimeisten kolmen vuosikymmenen aikana antoi suuren sysäyksen taloudelle ja että Yhdysvallat lisää paljon vähemmän koteja tulevina vuosikymmeninä. “Ilman maahanmuuttoa Yhdysvaltain väkiluku alkaisi laskea vuonna 2033”, CBO sanoo. Se ei ota huomioon Trumpin hallinnon maahanmuuton tukahduttamisen mahdollista lisätaakkaa.
Vaihtoehtoinen CRFB-skenaario on todella pelottava ja voi helposti tapahtua.
Vaihtoehtoinen skenaario antaa tuhoisan kuvan tulevasta. Vuoteen 2035 mennessä menot nousevat lähes 10,9 biljoonaan dollariin ja tulot vain 7,4 biljoonaan dollariin, jolloin alijäämä on noin 3,5 biljoonaa dollaria eli lähes 8 prosenttia BKT:sta. Se on kolminkertainen ero tulojen ja menojen välillä tilikaudella 2025 ja kaksi pistettä enemmän prosentteina kansantulosta. Liittovaltion velka kaksinkertaistuisi noin 59 biljoonaan dollariin, mikä nousisi 134 prosenttiin BKT:sta, mikä on kolmanneksen nykyistä suhdetta enemmän. Korkokulut vuonna 2035 nousisivat yli 2,5 biljoonaan dollariin nykyisestä hieman yli 1 biljoonasta dollarista. Se on 22 senttiä jokaista käytettyä dollaria kohden.
“Ensisijainen alijäämä” on ratkaiseva mittari tulevaa budjettiuraa määritettäessä. Se on perustavanlaatuinen ero tulojen ja korkoja edeltävien maksujen välillä. Vaihtoehtoisen skenaarion ongelmana on se, että perusalijäämä jatkaa kasvuaan, joten Yhdysvaltojen on jatkettava lainaamista kasvavalla vuosierolla, mikä nostaa velkaa ja koronmaksuja entisestään. Vaihtoehtoisessa skenaariossa ensisijainen alijäämä vastaisi noin 1 biljoonaa dollaria, mikä tarkoittaa, että velka, alijäämät ja korkokierre jatkaisivat vaimentumista.
Paras argumentti vaihtoehtoista skenaariota vastaan: Jos tullit julistetaan laittomiksi, Trump löytää tavan korvata ainakin suurin osa niistä eri kauppasäännöillä. Tai ehkä hän voittaa korkeimmassa tuomioistuimessa. Jos kaikki asiat ovat samat, se voisi parantaa näkymät vaarallisesta erittäin vaikeaksi. Mutta monet muut asiat voivat mennä pieleen ja vähentää tulojen tuottoa olemassa olevien oikeuksien korvaamisesta uusilla. CRFB mainitsee, että sen tai CBO:n ennusteissa ei oteta huomioon taantumaa, joka vähentäisi verotuloja. Trump on myös luvannut “tariffipalautuksia”, jotka vähentäisivät hänen nettoosuuttaan tuloihin. Lisäksi tulevaisuuden näkymät korkeille kaupallisille tehtäville tulonlähteenä ovat hämärät. Yhdysvallat on perinteisesti vapaakauppavaltio; Siksi uusi hallinto ja kongressi voisivat vähentää tai poistaa suurimman osan Trumpin rajaveroista.
Näin tapahtuu, jos Yhdysvallat onnistuu kasvamaan 3 % vuodessa
Oletetaan nyt, että Yhdysvallat onnistuu laajentamaan tuotantoa paljon nopeammin kuin CBO ja CRFB ennakoivat: Trumpin lippu velka- ja alijäämähaasteen voittamiseksi. Oletetaan, että bruttokansantuote kasvaa reaalisesti 3 % vuodessa tai 5 % inflaatio mukaan lukien seuraavan vuosikymmenen aikana. Tämä on kaksi kolmasosaa nopeampi kuin vaihtoehtoisen skenaarion nimellinen 3,8 % (hyväksytty CBO-ennusteesta). On otettava huomioon, että amerikkalainen koneisto ei ole kasvanut tasaisesti samalla vauhdilla 1990-luvun jälkeen.
Siinä mallissa tulot kasvaisivat paljon nopeammin. Tämän seurauksena tulorata ylittäisi kustannusten nousun, päinvastoin kuin nykyään. Toisin sanoen perusalijäämä supistuisi asteittain, joten alijäämän ja velan lisäykset eivät olisi niin suuria kuin vaihtoehtoiseen skenaarioon rakennetun hitaamman kasvun ennustetaan.
Tässä ovat luvut vuoden 2035 lopulta. (Nämä ovat omia ennusteitani; CRFB ei tehnyt lukuja olettamalla korkeampaa kasvua.) Ne ovat paljon parempia. Alijäämä nousisi 2,4 biljoonaan dollariin eli alle 5 prosenttiin BKT:sta verrattuna vaihtoehtoisessa skenaariossa 3,5 biljoonaan dollariin ja noin 8 prosenttiin. Kulut ja tulot olisivat suunnilleen tasapainossa noin 8,5 miljardia dollaria kumpikin. Siksi Yhdysvaltojen ei enää tarvitsisi jatkaa yhä syvenevän aukon täyttämistä jatkuvasti kasvavalla velalla. Tämän seurauksena korkokulut tasoittuisivat, ja jos 5 prosentin trendi jatkuisi, Yhdysvallat alkaisi tuottaa ylijäämää ja ensimmäistä kertaa neljännesvuosisataan ylimääräistä rahaa velkojen maksamiseen, mikä on Trumpin tavoite.
Tässä on pimeä puoli. Yhdysvallat olisi edelleen erittäin velkaantunut valtio, jonka velka on noin 53 biljoonaa dollaria. Se on 6 biljoonaa dollaria parempi kuin jos talous jatkaa nousuaan, mutta se edustaa silti yli 100 % BKT:sta. Korkokulut olisivat yhteensä 2,2 biljoonaa dollaria, mikä on suuri parannus, mutta silti yli kaksinkertainen nykyiseen verrattuna ja lähes varmasti suurin budjettikohta. Tämäkin analyysi on liian optimistinen. Suurempi kasvu tarkoittaa korkeampia Medicare-kustannuksia, koska vauraampi Amerikka vaatii kehittyneempää terveydenhuoltoa ja kalliita lääkehoitoja. Sosiaaliturvalasku kasvaa palkkojen indeksoinnin ja korkeampien elinikäisten ansioiden vuoksi. Osittain näistä syistä Jessica Riedl Brookings Institutionista, yksi Amerikan johtavista budjettiasiantuntijoista, sanoo: “Kolme prosenttia saattaisi tehdä sen väliaikaisesti, mutta en usko, että 3 prosenttia pääsee sinne pitkällä aikavälillä.”
Lopputulos: Ensinnäkin on äärimmäisen vaikeaa saada kansantulo kasvamaan 3 prosentin inflaatiovauhdilla. Osittain se johtuu siitä, että nykyinen tuhlaavaisuutemme on kasvupolitiikan vastakohta. Kun Yhdysvallat velkaantuu yhä enemmän, vähennämme säästöjä, joita tarvitaan pääomasijoitusten rahoittamiseen, mikä on suurin tuottavuutta edistävä tekijä. Toiseksi, kuten Riedl huomauttaa, työvoiman kasvun uhkaava hidastuminen tarkoittaa, että tuottavuuden täytyisi vetää rahtia noustamalla kaksi ja puoli kertaa nykyiseen tahtiin.
Joten tie perusalijäämän poistamiseen on pitkä jopa 3 prosentin tiellä. Velka- ja korkokulut jatkavat nousuaan myös pitkän aikavälin näkymien parantuessa. Maailman sijoittajat näkevät vuoren kasvavan, ja heidän on oltava vakuuttuneita siitä, että uusi, nopea kurssi osoittautuu kestäväksi ja mahdollistaa turvallisen laskeutumisen. Jos he eivät usko tarinaamme, joukkovelkakirjavalvojat jättävät velkamme ja nostavat korkoja niin korkealle, että syntyy kriisi. Todennäköinen ratkaisu: suuri arvonlisävero, joka on samanlainen kuin käytännössä muissa suurissa maissa. Tämä tekee Yhdysvaltojen taloudesta paljon eurooppalaisemman.
Mutta olemme jo lähestymässä Euroopan kansojen, erityisesti Ranskan, Italian ja jopa Kreikan, pahinta alijäämien ja velkojen kasaantuessa. Ja ironista on tietysti se, että kukaan ei halveksi eurooppalaista mallia enemmän kuin, arvasit sen, Donald Trump.