Lähes kahden vuosikymmenen ajan arvostettu taloustieteilijä Nouriel Roubini on kantanut kunniallisesti lempinimeä “Dr. Doom”. Hän ansaitsi sen 2000-luvun puolivälissä varoituksesta asuntokriisistä, jonka Wall Street hylkäsi, kunnes hän katastrofaalisesti osoittautui oikeaksi.
Sittemmin New Yorkin yliopiston Stern School of Businessin emeritusprofessorista on tullut yksi maailmanlaajuisen rahoituksen tunnistetuimmista karhuista, joka on säännöllisesti hälyttänyt velkakierteistä, geopoliittisista sokeista, pandemioista, tekoälyhäiriöistä ja siitä, mitä hän kutsui “kaikkien kriisien äidiksi”.
Joten on ehkä yllättävää, jopa hämmentävää, että sijoittajien keskellä karhumarkkinoiden partaalla, Roubini eroaa kohorttistaan (mukaan lukien vuoden 2008 finanssikriisin profeetta Michael Burry) hylätäkseen heidän pessimisminsä Yhdysvaltain taloutta kohtaan väärässä paikassa.
Uudessa Financial Timesin esseessä taloustieteilijä väittää, että perinteinen näkemys – että Amerikan “vapautuspäivän” tariffit laukaisivat stagflaation, tankkisivat osakemarkkinoita, alentavat dollaria ja lopettaisivat amerikkalaisen poikkeuksellisuuden – on yksinkertaisesti väärä. Sen sijaan hän näkee jotain lähellä päinvastaista: kasvun lyhyt jäähtymisjakso, jota seuraa voimakas elpyminen teknologian ja pääoman johtamana, mikä pitää Yhdysvallat tiukasti ensimmäisenä.
“Nyt yleinen näkemys siitä, että Yhdysvaltain osakemarkkinat ovat valtavassa kuplassa ja romahtavan, on keskipitkällä aikavälillä virheellinen”, hän kirjoitti. Toisaalta se, mitä hän ennusti, ei välttämättä ole kaikkein optimistisin. Lähiajan näkymät näyttävät “kasvun taantumalta”, hän sanoi, tarkoittaen BKT:tä, joka on hitaampi ja alle potentiaalin. Monet ovat ennustaneet, ettei kyseessä ole törmäyslasku tai 1970-luvun tyylinen stagflaatio, eikä se ole kuplan puhkeaminen, vaan pikemminkin epätasapainoinen talous, kuten monet Wall Streetin analyytikot ovat myös todenneet.
Tariffit eivät suista elpymistä
Roubini, joka varoitti kerran “megauhanalaisesta aikakaudesta” – aikakaudesta, jolloin tekoäly, väestön ikääntyminen ja maailmanlaajuinen epävakaus uhkasivat vaurauttamme – väittää nyt, että äärimmäiset pelot tulleja ja politiikan virheitä kohtaan eivät ole toteutuneet. Tämä johtuu osittain siitä, että tämä hallinto vastaa markkinoiden reaktioihin, hän sanoo. Kun omaisuuserien hinnat laskivat heti tariffien julkistamisen jälkeen, hallinto “vilkkui”, pehmensi politiikkaa ja avasi oven tavanomaisemmille kauppaneuvotteluille.
Ensi vuonna kasvu kiihtyy hänen mukaansa jälleen. Federal Reserve käy läpi rahapolitiikan keventämistä, finanssipoliittiset elvytystoimet jatkuvat ja (kriittisesti) tekoälyyn liittyvät pääomamenot jatkavat nousuaan.
Roubinin väitteet vastaavat läheisesti kahden Wall Streetin huippuanalyytikon: Apollo Global Managementin Torsten Slokin ja Morgan Stanleyn Mike Wilsonin argumentteja. Slok, joka tunnetaan “Daily Sparkistaan”, joka yhdistää paljastavat kaaviot lyhyyden kanssa, väitti 20. marraskuuta, että talous “todennäköisesti kiihtyy uudelleen vuonna 2026”. Vain päiviä aiemmin hän oli varoittanut eriarvoisuudesta sanomalla, että “se on K-muotoinen talous amerikkalaisille kuluttajille”. Se on myös osoittanut osakemarkkinoiden äärimmäiseen keskittymiseen ja arvostuksiin Magnificent 7:n ollessa paljon muita markkinoita edellä.
Wilson, Morgan Stanleyn pääosakestrategi, on ennustanut “hiipivää taantumaa” vuosia väittäen, että talouden eri sektorit supistuivat eri aikoina, mikä johti taantuman näköiseen, mutta epätasaisesti jakautuneeseen. Tämä muuttui huhtikuussa 2022, kun “jatkuva elpyminen” tapahtui, hän on sittemmin väittänyt ennustaen talousbuumin tulevaa. Wilson on puolustanut osakekorjauksen mahdollisuutta, mutta Roubinin tavoin hän ei näe välitöntä laskua.
Tekniikka > hinnat
Roubinin argumentin ydin perustuu yksinkertaiseen hierarkiaan: tariffit ja poliittinen melu ovat tilapäisiä, mutta teknologinen johtajuus, joka johtaa vuosikymmenten aikana lisääntyneeseen innovaatioon, ei.
“Teknologia voittaa tariffit”, hän kirjoittaa.
Hän arvioi, että USA:n potentiaalinen kasvu voi kaksinkertaistua 2 prosentista 4 prosenttiin vuosikymmenen loppuun mennessä, mikä johtuu innovaatioista tekoälyssä ja koneoppimisessa, robotiikassa, kvanttilaskennassa, kaupallisessa avaruudessa ja puolustusteknologiassa. Vaikka tämä on linjassa monien Wall Streetin ennusteiden kanssa (Goldman Sachs näkee todellisen kasvupotentiaalin saavuttavan esimerkiksi 2,3 % 2030-luvun alussa), 4 %:n ennuste räjäyttää useimmat muut vedestä.
Mutta nämä teollisuudenalat, Roubini väittää, tarjoavat jatkossakin “poikkeuksellisuutta”, joka on erottanut Yhdysvallat toisistaan viimeisen 20 vuoden aikana, koska tuottavuus ajaa talouden kaksinumeroiselle tasolle.
Jos potentiaalinen kasvu kiihtyy, hänen mukaansa osakkeiden tuotonkin pitäisi. Kun kasvu oli keskimäärin vain 2 % viimeisen kahden vuosikymmenen aikana, vuosituotto oli vielä kaksinumeroinen. Nopeampi kasvu tarkoittaa entistä nopeampaa tuloskasvua, ja nykyään korkealta näyttäviä arvostuksia voidaan tukea ennemmin kuin spekulatiivisia.
Roubini on ottanut positiivisemman sävyn jo noin vuoden: elokuussa 2024, kun kaikki pelkäsivät taantuman tuloa ja olivat turhautuneita siitä, ettei Federal Reserve aio keventää politiikkaansa, hän rauhoitti jälleen markkinoiden pelkoja.
Velka (ja dollari) näyttävät vähemmän vaarallisilta kuin pelättiin
Yksi sinnikkäimmistä tekoälypohjaisten kulujen peloista on velan kestävyys. Mutta Roubini väittää, että tämä matematiikka muuttuisi, jos kasvu lisääntyisi edes vaatimattomasti.
Kongressin budjettitoimisto ennustaa, että velka suhteessa BKT:hen nousee pilviin, jos reaalikasvu oletetaan 1,6 %. Mutta jos kasvu on keskimäärin 2,3 % tai enemmän, suhde vakiintuu. 3 % tai enemmän se laskee, mikä tarkoittaa, että voimme mahdollisesti päästä eroon velasta; argumentti, jota myös presidentti Donald Trump on käyttänyt.
Teknologiavetoinen “tarjontashokki” voi myös hidastaa inflaatiota ajan myötä, kun tuotantokustannukset laskevat samalla kun tuottavuus nousee, mikä tarkoittaa, että korkeammat reaalikorot eivät välttämättä johda korkeampiin nimellisiin tuotoihin. Jopa ulkoiset velat näyttävät olevan hallittavissa, hän väittää, koska kasvavat teknologiainvestoinnit houkuttelevat ulkomaista pääomaa, samalla tavalla kuin “nousevat markkinat” rahoittavat kasvua resurssibuumin aikana.
Roubini sulkee pois myös paljon keskusteltua dollarin pudotusta uskoen, että Yhdysvallat kiihtyy Euroopan pysähtyessä ja siksi dollari lopulta vahvistuu.
Erityisesti “Dr. Doom” myönsi, että Yhdysvaltojen tärkein vastustaja Kiina on ainakin Yhdysvaltojen tasolla innovaatioissa “tulevaisuuden tärkeimmillä teollisuudenaloilla”, kuten tekoälyssä ja robotiikassa. Hän ei kuitenkaan näytä olevan liian huolissaan tekoälyn asevarustelukilpailusta.
“Yhdysvaltain talous ja markkinat ovat parhaimmillaan kehittyneiden talouksien joukossa”, Roubini kirjoitti. “He hyötyvät jatkossakin siitä, että Yhdysvallat on innovatiivisin edistynyt maa.”