Huomenna klo 10 alkaa Kevin Warshin julkinen kampanja Federal Reserven johtamiseksi. Tähän asti markkinat, päättäjät ja ekonomistit ovat voineet vain spekuloida Warshin näkymistä ja lähestymistavasta. Mutta tällä viikolla, ensimmäistä kertaa sen jälkeen, kun presidentti Trump vahvisti nimityksensä, hänen ideansa esitetään avoimesti senaatin pankkikomitean tutkittavaksi.
Suurin huolenaihe on se, mitä (jos mitään) Warsh on luvannut Valkoiselle talolle. Keskuspankin riippumattomuudesta (Warsh on toistuvasti todennut pitävänsä äärimmäisen tärkeänä) huolta, virkamiehet ovat kiinnostuneita ymmärtämään, kuinka presidentin toiveet tasapainottavat korko-sympatiansa nykyisten inflaationäkymien kanssa.
Trump on tehnyt selväksi, että vain henkilö, joka haluaa laskea korkoja nopeammin kuin nykyinen puheenjohtaja Jerome Powell, saisi hänen tukensa. Tiedot kuitenkin vastustavat kapenemista, sillä viimeisimpien kuluttajahintaindeksien mukaan inflaatio on noussut öljyn ja kaasun toimitushäiriöiden seurauksena. Inflaatio on nyt yli 3 %, reilusti yli Federal Reserven 2 %:n tavoitteen.
Joten kuinka Warsh voisi oikeuttaa epämiellyttävän kannan peruskorkoon näyttämättä jättävän huomiotta Fedin prioriteetit Valkoisen talon tyynnyttämiseksi? Yksi mahdollinen argumentti on, että muutat pois. Muista, että Federal Reserveillä ei ole kaksinkertainen vaan kolminkertainen mandaatti, ja katso taloudellisia olosuhteita kokonaisuutena.
Teoriassa liittovaltion avomarkkinakomitean asettama lyhyt korko kertoo lainakoroista: sen alentaminen kiihdyttää taloudellista toimintaa tekemällä lainaamisesta halvempaa, olipa kyse sitten yrityssijoituksista, kulutusmenoista tai asuntolainoista.
Todellisuudessa lyhyt korko on irronnut reaalitaloudessa tarjottavasta korosta. Kuten Morgan Stanley totesi lokakuussa, leikkauksista huolimatta “ero maksamattomien asuntolainojen ja uusien asuntolainojen korkojen välillä on yli 2 prosenttia, korkein 40 vuoteen, mikä osoittaa, että lisäleikkaukset voivat olla tarpeen kiinteistötoiminnan edistämiseksi.”
Pidemmän aikavälin tuotot (ja siten korot) ovat sen sijaan suhteellisen korkeat vuonna 2026. Nämä korot ovat markkinoiden määräämiä ja heijastavat sijoittajien odotuksia inflaatiosta, kasvusta ja valtion velan tarjonnasta. Viime aikoina valtion 10- ja 30-vuotislainojen tuotot ovat nousseet (tosin eivät historiallisten normien yläpuolelle), mikä edustaa hiljaista tiukentunutta rahoitusehtoa reaalitaloudessa, koska ne liittyvät asuntolainoihin, yritysten lainanottoon ja osakkeiden arvostukseen.
Jos Warsh väittäisi, että käyrän pitkän pään tiukentuminen voitaisiin kompensoida lyhyen pään vähennyksillä, hän voisi mainita tuoreen esimerkin: Kiristyminen on tullut selvemmäksi viime kuukausina Yhdysvaltojen ja Israelin Iraniin kohdistuneiden hyökkäysten jälkeen. 10 vuoden valtion joukkovelkakirjalaina oli noin 4 % helmikuun alussa ja nousi 4,44 %:iin maaliskuun lopussa. 30 vuoden joukkovelkakirjalaina on noussut samalla tavalla: helmikuun alun 4,63 prosentista 4,9 prosenttiin tätä kirjoitettaessa.
Koska nämä pidemmät korot ruokkivat suoraan reaalitaloutta, röyhkeä keskuspankkiiri saattaa puolustaa peruskoron alentamista, ei suoraan stimuloidakseen kysyntää, vaan estääkseen itse joukkovelkakirjamarkkinoiden aiheuttaman tahattoman supistumisen, vaikka lyhyen pään leikkaukset eivät täysin kompensoisi käyrän kiristymistä.
On selvää, että väite liittyy myös Federal Reserven mandaatin kolmatta, usein unohdettua puolta. FOMC:n jäsen Stephen Miran muistutti viime vuonna senaatin pankkikomiteassa vahvistettaessaan Federal Reserve -lain 1970-luvulla: “Kongressi asetti viisaasti Federal Reserven tehtäväksi pyrkiä hintavakauteen, maksimaaliseen työllisyyteen ja maltillisiin pitkäaikaisiin korkoihin.” Jos markkinavetoiset korotukset pitkän pään ehtoihin kiristyvät, se on sinänsä poliittinen ongelma, ja lyhyen pään leikkaukset ovat perusteita supistumisen kompensoimiseksi, jotta lainakustannukset pysyvät yleisesti vakaina.
Tasapainoargumentti
Toinen mentaaliakrobatian taloudellinen harjoitus tulee Warshin näkökulmasta tasapainoon. Warsh haluaa pienentää tasetta, joka on tällä hetkellä 6,7 biljoonaa dollaria, ja esittää kätevästi toisen selkeän argumentin koronlaskuille soittamatta hälytyskelloja Fedin riippumattomuudesta.
Kuten Columbia University Business Schoolin professori Yiming Ma selitti keskustelussa Fortunen kanssa helmikuussa: “Ihmiset ajattelevat usein: “Voi, taloudelliset olosuhteet, inflaatio-odotukset ja työttömyys ohjaavat korkoja”, ja taseen koko on kuin mikä tahansa.
“Mutta käytännössä korkojen nostaminen on (taloudellinen) sopeutus, ja keskuspankin taseen koon pienentäminen on myös sopeuttamismuoto (koska se myös nostaa korkoja). Ja sen vuorovaikutuksen laajuutta on vaikea arvioida, mutta voidaan ajatella laajasti, että jos Fedin taseen koko on pienempi, järjestelmässä on vähemmän likviditeettiä, joka voi vähentää painetta ja vähentää sitä. varaa alhaisempaan korkoon pienemmällä taseella.”
Tämä mahdollinen asenne ei ole argumentti, joka voidaan ottaa käyttöön välittömästi, vaikka Valkoinen talo painostaa laskemaan korkoja ennemmin tai myöhemmin. Mutta jos se vahvistetaan, Warshin toimikausi Fedin palveluksessa kestäisi nykyisen hallinnon pidempään: Hänen röyhkeät taipumukset voivat ylittää nykyiset näkymät ja pysyä Fedin seuraavan aikakauden piirteenä.
