Vaikka OpenAI:n varjo ja sen edelleen kannattamaton liiketoiminta ChatGPT:n suuresta menestyksestä huolimatta on edelleen yksityinen, se on ravistellut markkinoita vuoden 2025 toisella puoliskolla. Huhuja tekoälykuplasta ei ole tukahdutettu huolimatta siitä, että Nvidia saavutti toisen menestyksekkään vuosineljänneksen marraskuussa. Kysymys jää siitä, kuinka OpenAI tasapainottaa toisaalta ChatGPT:n loputtoman “tietokoneen” toiveen, jonka tarjoavat palvelinkeskukset, jotka nousevat ympäri taloutta, ja liiketoimintamalli, joka vie sen punaisesta mustaan. Tämä on sama kysymys, johon OpenAI:n toimitusjohtaja Sam Altman vastasi yhdellä suuttuneella sanalla äskettäisessä podcast-esiintymisessä: “Riittää”.
Investointipankki HSBC selventää, että se uskoo edelleen, että tekoäly on “megasykli” ja että sen ennusteet “osoittavat OpenAI:n johtavan aseman tulojen näkökulmasta”, arvioi yhtiön olevan poikkeuksellisen taloudellisen vuoren edessä, jos se haluaa saavuttaa tavoitteensa. HSBC Global Investment Research arvioi, että OpenAI ei vieläkään ole kannattava vuoteen 2030 mennessä, vaikka sen kuluttajakanta kasvaa siihen mennessä noin 44 prosenttiin maailman aikuisväestöstä (10 prosentista vuonna 2025). Sen lisäksi se tarvitsee vielä ainakin 207 miljardia dollaria tietojenkäsittelyyn pysyäkseen kasvusuunnitelmissaan. Tämä jyrkkä arvio heijastaa nousevia infrastruktuurikustannuksia, lisääntyvää kilpailua ja tekoälymarkkinoita, joiden kysyntä on jyrkässä nousussa ja kassaintensiivinen tasolla, joka ylittää kaikki historian teknologiatrendit.
HSBC:n puolijohdeanalyytikkoryhmä, jota johtaa Nicolas Cote-Colisson, tuotti luvun päivittämällä OpenAI-ennusteensa ensimmäistä kertaa lokakuun puolivälin jälkeen ottaen huomioon viimeaikaiset monivuotiset pilvilaskentaa koskevat sitoumukset, mukaan lukien 250 miljardin dollarin sopimus Microsoftin kanssa ja 38 miljardin dollarin sopimus Amazonin kanssa. Vielä tärkeämpää on, että HSBC huomauttaa, että nämä kaupat tehtiin ilman uusia pääomasijoituksia, ja ne ovat viimeisimmät kapasiteetin laajennusten sarjassa, joissa OpenAI tavoittelee nyt 36 gigawattia tekoälyn laskentatehoa vuosikymmenen loppuun mennessä. Olettaen, että yhdellä gigawatilla voi toimia noin 750 000 kotia, sähkö tässä mittakaavassa edustaisi Texasia hieman pienemmän ja Floridaa hieman suuremman osavaltion tarpeita. Financial Timesin Alphaville-blogi, joka raportoi aiemmin HSBC:n ennusteesta, kuvaili OpenAI:ta “rahakuoppaan, jonka päällä on verkkosivusto”.
HSBC ennustaa, että OpenAI:n kumulatiivinen vapaa kassavirta vuodelle 2030 jää negatiiviseksi, mikä jättää 207 miljardin dollarin rahoitusvajeen, joka on täytettävä lisäämällä velkaa, omaa pääomaa tai aggressiivisemmalla tulonkeräyksellä. HSBC:n analyytikot mallintavat OpenAI:n tekoäly- ja pilviinfrastruktuurin kustannukset 792 miljardia dollaria vuoden 2025 lopun ja 2030 välisenä aikana, ja tietojenkäsittelyn kokonaissitoumukset saavuttavat 1,4 biljoonaa dollaria vuoteen 2033 mennessä (HSBC huomauttaa, että Altman on laatinut suunnitelman 1,4 biljoonaa dollaria tietojenkäsittelyyn seuraavien kahdeksan vuoden aikana). Sen datakeskuksen vuokralasku on vain 620 miljardia dollaria.
Tästä huolimatta ennustetut tulot – vaikka ne kasvavat nopeasti, mutta ylittävät 213 miljardia dollaria vuonna 2030 – eivät yksinkertaisesti riittäisi kaventamaan eroa. (Pankin tuottoennusteet perustuvat oletukseen, että maksullisten tilaajien osuus on suurempi keskipitkällä aikavälillä, ja olettamukseen, että suuret kielimallinnuksen tarjoajat eli LLM:t valtaavat osan digitaalisen mainonnan markkinoista.)
Pankki viittaa useisiin vaihtoehtoihin eron kuromiseksi, mukaan lukien maksullisten tilaajien osuuden dramaattinen lisääminen (10 prosentista 20 prosenttiin voi lisätä tuloja 194 miljardia dollaria); kaapata suurempi osa digitaalisen mainonnan menoista; tai saada poikkeuksellisia tehokkuuksia IT-toiminnoista. Mutta jopa nousevissa konversio- ja kaupallistamisskenaarioissa yritys tarvitsisi uutta pääomaa vuoden 2030 jälkeen.
OpenAI:n selviytyminen on tiiviisti sidoksissa sen taloudellisiin tukijoihin ja tekoälyekosysteemiin. Microsoft ja Amazon eivät ole vain pilvipalveluntarjoajia, vaan myös suuria sijoittajia, ja pilvipelaajat, kuten Oracle, Nvidia ja Advanced Micro Devices (AMD), voivat voittaa (tai hävitä) OpenAI:n omaisuuksista riippuen. Riskit ovat kuitenkin huomattavia: todentamattomat tulomallit; AI-tilausten mahdollinen markkinoiden kyllästyminen; sääntelyn valvonnan uhka; ja tarvittavien pääomasijoitusten suuruus.
HSBC ehdottaa, että OpenAI voisi nostaa lisää velkaa kattaakseen laskentatarpeensa, mutta tämä olisi “ehkäisevästi haastavin reitti nykyisessä markkinatilanteessa”, koska Oracle ja Meta ovat äskettäin nostaneet “merkittävän määrän” velkaa rahoittaakseen tekoälyyn liittyviä pääomamenoja, mikä “lisää markkinoiden huolta tekoälyrahoituksen kokonaismäärästä”. Pankki toteaa, että tämä on poikkeus, sillä useimmat niin kutsutut hyperscalerit on rahoitettu vapaalla kassavirralla, kuten JPMorganin Michael Cembalest äskettäin totesi. HSBC totesi myös Oraclen luottoriskinvaihtosopimusten “jyrkän kasvun” viime päivinä, mistä Morgan Stanleyn Lisa Shalett ilmaisi huolestuneisuutensa useita viikkoja aiemmin Fortunen edellisessä haastattelussa.
HSBC, kuten monet muutkin tekoälyvallankumouksesta kirjoittavat pankit, palasi Nobel-palkinnon voittajan Robert Solowin kuuluisaan lainaukseen, jonka mukaan “tietokoneiden aikakausi näkyy kaikkialla paitsi tuottavuustilastoissa”, ja totesi kuivasti, että “heikon kokonaistuottavuuden (työn ja pääoman) aiheuttamat vähäiset tuottavuuden kasvut ovat valitettava piirre nykypäivän kehittyneissä talouksissa.” Pankki paneekin merkille, että jotkut eivät ole vieläkään vakuuttuneita mielekkäästä paluusta itse 30-vuotiseen Internet-vallankumoukseen viitaten Yhdysvaltain keskuspankin puheenjohtajan John Williamsin vuoden 2017 kommenttiin, jonka mukaan “Internetin kaltaisten nykyaikaisten teknologioiden tarjoama tuottavuus on toistaiseksi vaikuttanut vain vapaa-ajan kulutukseen, eikä se ole vielä saavuttanut toimistoja tai tehtaita.”
Savita Subramanian, Bank of American Yhdysvaltain osakepääoman ja määrällisen strategian johtaja, kertoi Fortunelle elokuussa, että hän näkee “merenmuutoksen” tuottavuudessa 2020-luvun taloudesta tavoilla, jotka eivät pohjimmiltaan liity tekoälyyn. Hän sanoi, että useiden tekijöiden, kuten pandemian jälkeisen palkkainflaation, yhdistelmän ansiosta yritykset ovat saaneet “tekemään enemmän vähemmällä henkilömäärällä” ja korvaamaan ihmiset prosesseilla skaalautuvalla ja mielekkäällä tavalla. Yksi ajatuksia herättävä seikka oli kuitenkin siirtyminen omaisuutta vaativasta lähestymistavasta enemmän omaisuutta vaativampaan lähestymistapaan, koska monet innovatiivisimmista teknologiayrityksistä ovat havainneet lähes kyltymättömän janonsa tietyntyyppisille korkean riskin laitteistoille: datakeskuksille.
Muutamaa kuukautta myöhemmin Harvardin taloustieteilijä Jason Furman teki karkean laskelman ja havaitsi, että ilman datakeskuksia BKT:n kasvu olisi ollut vain 0,1 % vuoden 2025 ensimmäisellä puoliskolla. OpenAI näyttää asettavan markkinoille kysymyksen: Kuinka kauan kasvua voidaan rakentaa kysymyksellä tekoälyn tulevista tuotoista (ja tuottavuuden vallankumouksesta), joita ei suinkaan taata?
