Nimettömälle iranilaiselle virkamiehelle annettu uhka sai joukon varoituksia siitä, että Teheran voisi käyttää hallintaansa Hormuzin salmessa paitsi uhatakseen maailmanlaajuista pääsyä öljyyn, myös häiritäkseen dollaripohjaista kansainvälistä valuuttajärjestelmää. Antamalla iskun öljydollariin Iran voisi aloittaa dollarin dominanssin purkamisen, joka on itsessään amerikkalaisen vallan tukipiste, tai näin väite menee. Ne, jotka viittasivat tällaisiin pahaenteisiin skenaarioihin, kuvittelivat muita mahdollisia vaaroja, mukaan lukien Yhdysvaltain turvallisuustakuiden heikkeneminen Saudi-Arabialle ja muille Persianlahden öljynviejille.
“Konflikti voidaan muistaa keskeisenä katalysaattorina öljydollarin vallan heikentymiselle ja petroyuanin alkamiselle”, jolla on mahdollisia “merkittäviä myöhempiä vaikutuksia… dollarin rooliin maailmanlaajuisena varantovaluuttana”, Deutsche Bankin analyytikot varoittivat viime viikolla julkaisemassaan raportissa.
Sodan seuraukset ovat epäilemättä vakavat, mutta eivät dollarille. Yhdysvaltain valuutan menestys nojaa vankalle perustalle, ja Iranin petroyuan gambit näyttää olevan vain uusin monista jaksoista, joissa dollarin ensisijaisuutta koskeva pelottelu on osoittautunut vääräksi. Vaikka öljydollarijärjestelmä heikkenisikin, sillä ei ole väliä: niin massiiviset kuin globaalit öljymarkkinat ovatkin, syyt dollarin dominointiin ovat muualla.
Dollarin asema johtuu kahdesta ominaisuudesta, joita mikään muu valuutta ei voi verrata. Ensinnäkin Yhdysvaltain rahoitusmarkkinoiden syvyys, leveys ja likviditeetti, erityisesti valtion velkasitoumusten ja joukkovelkakirjojen markkinat, joita voidaan ostaa ja myydä valtavia määriä aiheuttamatta merkittäviä hintamuutoksia. Tämä ominaisuus on ratkaisevan tärkeä finanssikriisissä, kun yritykset kamppailevat varmistaakseen, että ne voivat saada erääntyvien velvoitteiden täyttämiseen tarvittavan käteisen.
Toinen ominaisuus on Yhdysvaltojen avoin pääomatili, eli vapaus siirtää rahaa Amerikan rajojen yli käytännössä ilman esteitä. Monilla mailla on avoimet pääomatilit, mutta mikä tärkeintä, Kiinalla ei ole. Eikä millään maalla, ei edes avoimmalla, ole Yhdysvaltojen markkinoiden syvyyttä ja leveyttä.
Useaan otteeseen uhmattuaan muistokirjoittajia dollarilla on edelleen rooli kansainvälisissä transaktioissa, jotka ovat kaukana Yhdysvaltojen talouden kokoon nähden. Sen osuus on yli puolet keskuspankkien hallussa olevista valuuttavarannoista ja vastaava osuus rajat ylittävän kaupan vientilaskuista sekä kansainvälisistä pankkilainoista ja joukkovelkakirjalainoista. Verkkovaikutukset vahvistavat sen asemaa; Jokaisella on kannustin käyttää dollaria, koska niin monet muut tekevät.
Missään ei ole dollarin juurtumisen laajuutta selvemmin havaittavissa kuin vähän tunnettujen mutta jättimäisten valuutanvaihtomarkkinoiden toiminnassa. Näillä markkinoilla globaalit yritykset (monikansalliset yritykset, pankit, vakuutusyhtiöt, arvopaperikauppiaat ja eläkerahastot) suojaavat itseään valuuttakurssien heilahteluilta. Kansainvälisen järjestelypankin (BIS) mukaan ulkona olevien swap-sopimusten määrä ylittää tällä hetkellä 100 biljoonaa dollaria, josta noin 90 % on dollaria. (Paljon pienemmät prosenttiosuudet vastaavat euroa, Japanin jeniä ja muita valuuttoja). Tämä kuvastaa lukuisia tapoja, joilla dollaria käytetään lainaamiseen, lainaamiseen ja sijoittamiseen.
Joten miksi niin monet ihmiset ovat pakkomielle petrodollariin? Suurimmaksi osaksi se kaikki tiivistyy narratiiviin, joka perustuu vain löyhästi tosiasioihin. Kuten tarina kertoo, 1970-luvun puolivälissä Yhdysvallat teki sopimuksen Saudi-Arabian kanssa tarjoten sotilaallista apua ja suojelua hallitsevalle Saudi-Arabian talolle vastineeksi Saudi-Arabian lupauksesta hyväksyä dollareita vain öljystä ja sijoittaa tuotot Yhdysvaltain valtion obligaatioihin. Se loi ennakkotapauksen muille öljynviejille.
Ne, jotka olivat tuolloin paikalla, muistavat asiat eri tavalla. Yksi harvoista ulkomaalaisista, jotka saivat asua aavikon kuningaskunnassa, oli David Mulford, nuori investointipankkiiri, jonka Saudi Arabian Monetary Agency (SAMA), maan keskuspankki, palkkasi vuonna 1975 neuvonantajaksi. Vuoden 2014 muistelmissaan hän muisteli, kuinka kuuden ammattilaisen tiimi kamppaili SAMA:n rappeutuneessa pääkonttorissa hallitakseen “salkkua, joka kasvoi 5 miljardiin dollariin ja sitten 10 miljardiin dollariin joka 30. päivä”, luottaen yhteen, hitaan teleksiin kommunikoidakseen ulkomaailman kanssa.
Osoittautuu, että öljy oli jo pääosin hinnoiteltu dollareissa, ja kuten Mulford selitti, Saudi-Arabialla ei ollut muuta vaihtoehtoa kuin sijoittaa tulonsa dollarimääräisiin omaisuuseriin. Mulfordin, josta tuli myöhemmin Yhdysvaltain valtiovarainministeri ja Intian-suurlähettiläs, mukaan “useimmilla Yhdysvaltojen ulkopuolisilla markkinoilla noina aikoina vain 10 miljoonan dollarin valuuttakauppa riitti siirtämään markkinoita, joten rahan monipuolistamisen määrällä oli käytännön rajoituksia.” Lisäksi “saksalaisten (joukkovelkakirjojen), Japanin jenin joukkovelkakirjalainojen, Hollannin guldenilainojen tai Sveitsin frangin setelien ostaminen ei yksinkertaisesti ollut mahdollista Yhdysvaltojen markkinoilla yleisissä koossa.”
Toisin sanoen se oli Yhdysvaltain markkinoiden ainutlaatuinen syvyys, leveys ja likviditeetti – eikä mikään salainen sopimus – mikä sai saudid valitsemaan dollarin.
Petrodollarit olivat yksi tärkeimmistä syistä dollarin kansainvälistymiseen 1970-luvulla ja sitä seuraavina vuosikymmeninä, sillä suuri osa öljynviejien saamista tuloista talletettiin dollaritileille pankeissa ympäri maailmaa, pääasiassa Euroopassa. Mutta nykyään ne ovat paljon vähemmän merkittävä tekijä globaaleilla dollarimarkkinoilla.
Vaikka 44 prosenttia öljyn myynnistä saaduista voitoista talletettiin offshore-dollaritileille 1970-luvulla, luku putosi 27 prosenttiin 2000-luvun alussa, sanoi Jess Hoversen, San Franciscon rahoituspalveluyrityksen Columnin pääekonomisti IMF:n tutkimukseen viitaten. Prosentti on nyt yksinumeroinen, hän arvioi, koska öljynviejien voitot menevät tänään kotimaiseen kehitykseen ja valtiollisiin sijoitusrahastoihin, jotka puolestaan ovat sijoittuneet voimakkaasti kansainvälisille osakemarkkinoille ja startup-yrityksiin.
Mutta dollarimarkkinat ovat nousseet huimasti, vaikka petrodollari otti askeleen taaksepäin. Hoversen huomautti, että offshore-dollarilainojen markkinat olivat 2,5 biljoonaa dollaria vuonna 2000 ja 14,2 biljoonaa dollaria viime vuonna. “Tämä kertoo meille, että dollari on rakenteellisesti erittäin joustava”, hän kirjoittaa.
Keskustelu dollarin dominanssista jatkuu kiivaana, kun Trumpin hallinto horjuttaa sijoittajien luottamusta toimilla, kuten Federal Reserven riippumattomuutta vastaan hyökkäämällä. Mutta paljon vakavampia vammoja lukuun ottamatta, dollari säilyttää paikkansa valuuttaluokkien kärjessä lähitulevaisuudessa, vaikka Iran vaatisi maksuja öljystä juaneina.
Fortune.comin kommenteissa ilmaistut mielipiteet ovat yksinomaan niiden kirjoittajien näkemyksiä eivätkä välttämättä heijasta Fortunen mielipiteitä ja uskomuksia.
