Kahden kuukauden markkinoiden autuuden jälkeen Wall Street herää unestaan.
Ensinnäkin First Brands Groupin ja Tricolor Holdingsin romahdus herätti pitkään uinuvia pelkoja piilotetuista luottotappioista. Sitten Zions Bancorpin ja Western Alliancen petokseen liittyvät alaskirjaukset, jotka pyyhkäisivät yli 100 miljardia dollaria Yhdysvaltain pankkien osakkeiden arvosta yhdessä päivässä, herättivät huolta siitä, että luottostressi oli yleisempää.
Viime aikoihin asti sijoittajat ovat kohauttaneet olkapäitään kaikkea hallituksen sulkemisesta paisutettuihin arvostuksiin tekoälyn ja joustavan kuluttajatiedon vauhdittamana. Tämä sai sijoituksesta näyttämään aggressiiviselta. Société Généralen mukaan allokaatiot riskiomaisuuseriin, kuten osakkeisiin ja luottoihin, nousivat 67 prosenttiin seuratuista salkuista elokuun lopussa, lähellä huipputasoja.
Osakkeet päättivät kuitenkin viikon mittavaan nousuun, laajentaen härkämarkkinoita, jotka ovat jo lisänneet arvoaan 28 biljoonaa dollaria sen jälkeen, kun presidentti Donald Trump hylkäsi viime perjantain tulliuhkaukset. Mutta kuuden päivän vaihtelu eri omaisuuserien välillä osoittaa, että syvempi ahdistus on vallannut: luottojen hauraus. EPFR Globalin mukaan korkeatuottoisista korkorahastoista virtasi ulos yli 3 miljardia dollaria viikon ja keskiviikon aikana. Riskilähtöiset kaupat, kuten kryptovaluutat, jotka kerran olivat koskemattomia, ovat myös menettämässä tehoa.
Kvantitatiivisissa salkuissa luottoriskiä rajoittavat strategiat ovat jälleen muodissa. Evercore ISI:n mukaan pari kauppasopimusta, jotka lyövät vetoa enemmän velkaantuneita yrityksiä vastaan (ja takaisin niiden pienemmän velan yrityksiä vastaan), tuottavat jälleen voimakkaita voittoja, jotka toistavat ennen dot-com-huippua nähtyjä malleja.
Mikään näistä liikkeistä ei viittaa pysyvään laskevaan käänteeseen. Mutta sävy on muuttunut. Yhdessä – löyhät lainastandardit nousevat uudelleen pintaan, velkaantuneet yritykset putoavat armosta, spekulatiiviset virrat irtaantuvat perustekijöistä – menneiden käännepisteiden kaiut lisäävät kurinalaisuutta suurten rahanhoitajien joukossa.
John Roe, 1,5 biljoonaa dollaria hallinnoivan Legal & Generalin usean omaisuuden rahastojen johtaja, sanoi, että hänen tiiminsä on ryhtynyt toimiin riskin vähentämiseksi vedoten kasvavaan epäsuhtaan sijoittajien sijoittelun ja taustalla olevien perustekijöiden välillä.
“Viime viikkoina näimme sen aliarvioituna riskinä korkean, vaikkakaan ei äärimmäisen, sijoittajatunnelman yhteydessä”, Roe sanoi. “Tämä oli keskeinen osa päätöstä vähentää riskinottoa ja shorttaa osaketta keskiviikkona.”
Yhtiö alipainotti luottoja jo ennestään, vedoten tiukoihin eroihin ja rajoitettuun nousuun. Ja vaikka Tricolorin ja First Brandsin romahduksia pidettiin laajalti omituisina, Roe-tiimi piti niitä mahdollisina varoitusmerkeinä laajemmasta jännitteestä erityisesti pienituloisten lainanottajien keskuudessa.
Muilla oli samanlainen ajatus.
“Uskon, että olemme siirtymässä klassiseen luottokarhun kiertokulkuun”, sanoi Ulrich Urbahn, Berenbergin usean omaisuuden strategia- ja tutkimusjohtaja. “Se ei ole katastrofaalinen, mutta on kasvava riski, että se merkitsee käännekohtaa laajemmassa ympäristössä.”
Viimeisten kahden viikon aikana Urbahn kertoi lisänneensä osakesuojauksia, leikkaamalla osakesijoituksiaan noin 10 prosenttiyksikköä ja tulleen alipainoon. Hän myi S&P 500:n osto-optioita auttaakseen rahoittamaan suojavetoja ja jopa pienensi sijoituksiaan kullassa ja hopeassa, jotka olivat tulleet yhä ruuhkaisemmiksi.
“Tämän vuoden tähänastisen suorituskyvyn jälkeen”, hän sanoi, “on paljon motivaatiota suojata vahvat tulot.”
Luottohuoleista huolimatta S&P 500 nousi viikon 1,7 %, vaikka S&P Regional Bank Select Industrial -indeksi laski lähes 2 % neljäntenä peräkkäisenä tappiollisena viikonloppuna. Korkeatuottoisten yritysten joukkolainojen tuottoerot ovat pysyneet historiallisen tiukoina, mutta ne ovat kasvaneet tässä kuussa 0,25 prosenttiyksikköä 2,92 prosenttiyksikköön. VVIX (tai vol of vol, joka seuraa sijoittajien mielialan muutosten nopeutta) saavutti korkeimmallensa sitten huhtikuun. Myös häntäriskivakuutuksen kysynnän mitta nousi korkeimmalle tasolle puoleen kuukauteen.
Työntö riskiomaisuuksiin ei ole perustunut pelkästään luottamukseen. Vuodesta 2025 on tulossa yksi ennätysten huonoimmista vuosista, ja Jefferies Financial Group Inc:n tietojen mukaan pitkällä aikavälillä aktiivisesti hoidettujen rahastojen osuus ylittää vertailuindeksit 22 prosenttiin vuonna 2025. Tämä paine on tehostanut toimivan etsimistä, vaikka perustekijät heikkenevät.
Riskispektrin ääripäässä kryptovaluutat eivät toipuneet viime perjantain 150 miljardin dollarin pudotuksen jälkeen. Toisin kuin aikaisemmissa kriiseissä, jälleenmyyjillä ei ollut kiirettä ostaa taantuman aikana: vain hiljaisuus. Tämä maltillisuus korkojen laskusta ja likviditeetin laskusta huolimatta viittaa muutokseen: vähemmän maniaa, enemmän riskinhallintaa. Ja jäähtyminen voi ulottua sirujen ulkopuolelle.
Kaikki eivät näe viimeaikaisia vapinaita käännekohtana.
Garrett Melson, Natixis Investment Managers Solutionsin salkkustrategi, sanoi, että Zionsiin ja Western Allianceen liittyvä myynti vaikutti enemmän ylireaktiolta yksittäisiin stressiin kuin merkiltä syvemmästä luottostressistä.
“Se kertoo luultavasti enemmän sijoituksesta ja tunteesta kuin mikään muu”, hän sanoi. Vaikka marginaalit ovat tiukkoja, Melson näkee edelleen vahvat perustekijät ja vahvan luottosalkun. Hänen tiiminsä siirtyi hiljattain lievästä osakkeiden alipainosta neutraaliin asemaan. “Ja sitten neutraali näyttää olevan hyvä tapa asettua”, hän sanoi, “kunnes sinulla on parempi mahdollisuus todella nojata aggressiivisemmin ylipainoon.”