“Puku vai buumi?” Tämä on iso kysymys UBS:n suuren ennusteen ytimessä Yhdysvaltain taloudesta vuosille 2026–2028. Taloustieteilijä Jonathan Pinglen johtama tiimi käsittelee kuitenkin myös kysymystä, jota taloustieteilijät ovat nostaneet koko vuoden 2025 ajan: se tosiasia, että tariffit merkitsevät suurta veronkorotusta paitsi nimeämättä. Heidän analyysissaan todetaan, että tariffit hidastavat merkittävästi kasvua ja edistävät aktiivisesti jatkuvaa inflaatiota heikentäen kuluttajien reaalitulojen nousua.
“Tarffit merkitsevät suurta veronkorotusta”, raportissa todetaan yksinkertaisesti. UBS:n mukaan nykyinen tariffipolitiikka merkitsee 13,6 prosentin painotettua keskimääräistä tullia vuoden 2024 tuonnin osuuteen verrattuna, mikä on viisi kertaa enemmän kuin vain 2,5 prosenttia vuoden alussa. Tämä korkea verokanta tarkoittaa käytännössä tuontiveroa, joka on 1,2 prosenttia BKT:sta.
Kauppajärjestelmän välittömin vaikutus tuntuu hintojen nousussa, mikä “pitää asiat korkealla”. UBS arvioi, että uusi kauppajärjestelmä lisää 0,8 prosenttiyksikköä PCE:n perusinflaatioon vuonna 2026, mikä riittää poistamaan vuoden inflaatiokehityksen ja pitämään hintojen nousun noin 3,5 prosenttia, vaikka muut paineet, kuten asuminen tai energia helpottaisivat.
Pidemmällä aikavälillä UBS odottaa tariffeilla olevan 1,4 prosenttiyksikön kumulatiivinen suora vaikutus ydin-PCE-tasoon vuoteen 2028 mennessä ja nousevan lähes 1,9 prosenttiin, kun otetaan huomioon välilliset vaikutukset, kuten toimitusketjun siirtyminen ja tariffisuojan piiriin kuuluvien kotimaisten tuottajien hintojen nousu. Yksinkertaisesti sanottuna: tullit yksinään voisivat vastata lähes kaksi kolmasosaa jäljellä olevasta erosta nykyisen inflaation ja Fedin 2 prosentin tavoitteen välillä.
Inflaation vastatuuli iski kotitalouksiin
Tämä tariffisidonnainen hinnansiirto on jo johtamassa paineeksi amerikkalaisten kotitalouksiin. Kun keskimääräisten tuntiansioiden kasvu hidastui noin 3,5 prosenttiin vuositasolla viimeisen kuuden kuukauden aikana ja palkanlaskennan kokonaisansiot vuositasolla 3,25 prosentin tuntumassa, tämä inflaation nousu on osoittautunut kalliiksi. Taloustieteilijät odottavat vuosittaisen neljännesvuosittaisen PCE-inflaation olevan 3–4 prosenttia kahden seuraavan vuosineljänneksen aikana, mikä käytännössä poistaa nämä tulot.
Raportissa korostetaan, että useimmat kotitaloudet eivät kestä inflaatiota nyt kuin kaksi vuotta sitten. Vaikka korkeatuloiset kotitaloudet luottavat tekoälyvetoiseen osakemarkkinoiden varallisuuteen, tulonjakauman ylimmän 20 prosentin alapuolella olevat kotitaloudet kärsivät historiallisen alhaisista likvideistä varoista. Nousevat kustannukset yhdessä hidastuvien työmarkkinoiden kanssa heikentävät kuluttajien käsitystä tulevaisuuden näkymistä.
Tämä vastatuuli on erityisen huolestuttava, koska Yhdysvaltain talouskasvua on jo luonnehdittu “kapeasti ohjatuksi” ja “epävarmaksi”. Nykyisiä talousnäkymiä kuvataan pohjimmiltaan “suureksi panokseksi tekoälylle”, jossa ainoat ilmeiset kasvualueet ovat investoinnit ohjelmistoihin ja tietokoneisiin (joissa on tekoäly) ja kulutus, jota tukee korkeatuloisten osakemarkkinoiden vauraus. “Suuri osa Yhdysvaltain taloudesta on taantumassa”, lisää UBS, mukaan lukien reaali-asuntoinvestoinnit ja muu kuin asuntorakentaminen, on taantumassa tai jyrkässä laskussa.
Antaako ihmisille rahansa takaisin?
Inflaatiopaineiden noustessa presidentti Donald Trump mainostaa tullejaan paitsi suojana amerikkalaiselle teollisuudelle myös kotitalouksien uutena tulolähteenä. Hän on esittänyt ajatuksen “tariffiosingosta” – maksusta “vähintään 2 000 dollaria henkilöä kohden (ei sisällä suurituloisia!)” – väittäen, että tariffitulojen kasvu on tarpeeksi suuri jaettavaksi suoraan amerikkalaisten kanssa.
Otsikon luvut ovat varmasti yllättäviä. Valtiovarainministeriö sai 195 miljardia dollaria tariffituloja vuonna 2025, mikä on 153 % enemmän kuin edellisenä vuonna 77 miljardia dollaria. Vastuullisen liittovaltion budjetin komitea arvioi, että Trumpin laajat “vastavuoroiset tullit” voisivat nostaa 1,3 biljoonaa dollaria vuoteen 2029 mennessä ja 2,8 biljoonaa dollaria vuoteen 2034 mennessä. Tämä nostaisi tullit noin 2,7 prosentista liittovaltion kokonaistuloista lähes 5 prosenttiin, mikä on suunnilleen verrattavissa viidenneksen puolustusbudjetin verotukseen.
Mutta analyytikot sanovat, että Trumpin ehdottaman osingon takana oleva matematiikka ei kestä. John Ricco Yalen Budget Labista arvioi, että 2 000 dollarin maksu jokaisesta amerikkalaisesta maksaisi noin 600 miljardia dollaria, mikä on paljon enemmän kuin hallituksen tariffit.
“Tulevat tulot eivät olisi riittäviä”, Ricco kertoi Associated Pressille. Jopa valtiovarainministeri Scott Bessent näytti jäädä kiinni, kun hän kertoi ABC:lle This Weekille, ettei hän ollut keskustellut ajatuksesta Trumpin kanssa ja ehdotti, että mikä tahansa “alennus” näyttäisi todennäköisesti tulevana veronalennuksena.
Ekonomistit varoittavat myös, että vaikka tariffit tuottavat tuloja, ne tekevät sen nostamalla hintoja. Maahantuojat siirtävät usein nämä kustannukset kuluttajille, jolloin politiikka toimii enemmän kuin regressiivinen vero kuin osinko.
Taloustieteilijät näkevät, mikä on syntymässä palautesilmukana: teollisuuden vahvuuden elvyttämiseen suunnitellut tariffit auttavat nyt pitämään yllä inflaatiota, mikä puolestaan heikentää reaalitulojen kasvua ja rajoittaa juuri niitä kuluttajia, joiden pitäisi hyötyä politiikasta. UBS kutsuu sitä “kapeaksi laajentumiseksi”, mutta se voi olla vielä kapeampi: talous, jonka kasvu riippuu kiertosijoituksista tekoälyyn ja valtion tulonluontijärjestelmiin eikä kansalaisten laajasta ostovoimasta.