Morgan Stanleyn Mike Wilson käytti vuosia väittäen, että “jatkuva taantuma” oli piilossa näkyvissä, kun Wall Street juhli sitä, mikä näytti olevan buumi. Nyt hän on palannut toisen päinvastaisen väitteen kanssa: puolet osakemarkkinoista on jo karhumarkkinoilla, korjaus on jatkunut kuusi kuukautta, ja tällä viikolla paniikkiin tulleet sijoittajat olivat myöhässä.
Maanantaina julkaistussa muistiossa Wilson, Morgan Stanleyn pääosakestrategi Yhdysvalloissa, väitti, että äskettäin markkinoita ravistellut dramaattinen volatiliteetti ei ole myynnin alku. Se on lähempänä loppua. “Tämä korjaus on kypsä ajallisesti ja hinnaltaan”, hän kirjoitti ja ankkuroi kutsun yllättävään tosiasiaan: 50 % kaikista Russell 3000:n osakkeista on laskenut vähintään 20 % 52 viikon huipuistaan, ja S&P 500 -indeksin jäsenillä luku on yli 40 %.
Tausta on tärkeä. Wilson käytti vuosia väittäen, usein eristyksissä, että talous oli monille yrityksille ja kuluttajille paljon heikompi kuin yleiset taloustilastot (nimellinen BKT tai työllisyys) antavat ymmärtää. Yksittäisen pudotuksen sijaan heikkous oli hänen mukaansa levinnyt sektoreittain (ensin teknologia, sitten kulutustavarat, sitten laajempi talous), mikä tarkoittaa, että tavanomaiset taantuman merkit, työttömyyden nousu ja BKT:n lasku, pysyivät vaimeina, kun tuska kasvoi alla. Hän kutsui sitä “jatkuvaksi taantumaksi”. Suurin osa Wall Streetistä ajatteli, että hän oli väärässä.
Se ei ollut. Wilson tunnisti taantuman pohjaksi huhtikuun 2025, jolloin Valkoisen talon vapautuspäivän tariffiilmoitus laukaisi markkinoiden antautumisen. Siitä lähtien tulostarkistusten laajuudessa tapahtui dramaattinen V-muotoinen elpyminen, palkkatarkistukset paranivat ja irtisanomistiedot saavuttivat huippunsa ja uusiutuivat. Hänen ennustamansa alkusyklin toipuminen oli käynnissä. Ja mikä vielä tärkeämpää, juuri tuo palautunut ja kiihtyvä tausta muokkaa Wilsonin käsitystä nykyisestä turbulenssista.
Tämän viikon myynti, hän väitti, on ollut “korjaus härkämarkkinoiden sisällä”, ei uusi hidastuminen. Se alkoi viime syksynä, kun likviditeetti kiristyi, kauan ennen kuin raakaöljyn hinnat nousivat ja VIX porrastettiin korkeammalle viime viikkoina Iranin konfliktin kärjistymisen jälkeen. Geopoliittinen shokki toimi “lopullisena iskuna”, eräänlaisena antautumisena, joka tyypillisesti merkitsee loppua eikä alkua.
Numerot tukevat sitä jo tehdyistä vahingoista. Ohjelmisto- ja palveluosakkeet ovat kärsineet pahiten, sillä 97 % S&P 500:n jäsenistä tällä sektorilla käy kauppaa vähintään 10 % alle 52 viikon huippunsa. Puolijohde-, kuluttaja- ja rahoitusosakkeet kertovat samanlaisen tarinan. S&P 500 -indeksin noin 15 prosentin pudotus huipusta on todellinen, mutta se aliarvioi dramaattisesti, kuinka laajalle verilöyly on levinnyt pinnan alle.
Mutta mitä tapahtuu, jos sota jatkuu?
Se, mikä Wilsonin mukaan erottaa tämän päivän taantuman aikakauden synkimmistä jaksoista, on se, että perusmoottori on käynnissä. S&P 500:n tulos kasvaa +13 % ja kiihtyy, päinvastoin kuin aiempien öljysokkien taantumien heikkenevä tulosympäristö. Raakaöljyn ralli on noin 40 % vuodesta toiseen, mikä on selvästi alle 100 %:n huiput, jotka ovat historiallisesti suistaneet taloussyklit. Finanssituki on huomattavaa: Henkilökohtaisten tuloveron palautusten määrä on kasvanut 17 prosenttia edellisvuodesta, ja Federal Reserve on palannut myötämieliseen asenteeseen supistettuaan tasettaan suuren osan viime vuodesta.
Asia on tietysti se, että Wilsonin analyysi olettaa, että konflikti Iranin kanssa pysyy hillittynä, että öljy pysyy alle 100 dollarin tynnyriltä ja että geopoliittinen tilanne ratkeaa “viikkoissa, ei kuukausissa”. Nämä ovat valtavia oletuksia, kun otetaan huomioon Iranin sodan vaikea luonne, joka ilmeisesti kestää kauemmin kuin presidentti Trump julkisesti arvioi kolme viikkoa. Historia viittaa siihen, että geopoliittisilla sokeilla on ilkeä tapa uhmata selkeitä aikatauluja niiden ratkaisemiselle.
Wilson itse myöntää, että Hormuzin salmen häiriö estää noin 20 miljoonaa tynnyriä päivässä tankkereiden virtauksen ja että strategisten öljyvarojen hyödyntäminen korvaa vain murto-osan tästä määrästä. Jos raakaöljy hajoaa ja pysyy 100 dollarin yläpuolella pitkän ajan (mikä Wilson myöntää, että hänen näkemyksensä muuttuisi täysin), vauhti muuttuu “korjauksesta härkämarkkinoilla” johonkin vakavampaan. Laskutapaus ei ole etäriski. Se on kiipeämisen päässä.
On yksi alue, jolla Wilsonin kriitikoiden tulee olla varovaisia: hänen muistinsa osoittaa käännekohtia. Hän oli oikeassa meneillään olevasta taantumasta, kun konsensus nauroi. Hän oli oikeassa, että vapautuspäivä merkitsi alin kohtaa. Nämä päätökset olivat epäonnisia: ne perustuivat tiukkaan johtavien indikaattoreiden kehykseen, lukuisiin tulostarkistuksiin ja likviditeetin seurantaan, jotka useimmat strategit jättivät huomiotta.
