Tekoälykaupan noustessa osakemarkkinat uusiin huippuihin, sijoittajat ihmettelevät yhä useammin, elämmekö toisessa rahoituskuplassa, jonka on määrä räjähtää.
Vastaus ei ole niin yksinkertainen, ainakaan historian mukaan.
S&P 500 -indeksi on noussut 16 % vuonna 2025, ja IA-voittajat Nvidia Corp., Alphabet Inc., Broadcom Inc. ja Microsoft Corp. osallistuvat eniten. Mutta samaan aikaan huoli kasvaa satoista miljardeista dollareista, jotka Big Tech on sitoutunut käyttämään tekoälyn infrastruktuuriin. Bloombergin keräämien tietojen mukaan Microsoftin, Alphabetin, Amazon.com Inc:n ja Meta Platforms Inc:n investointien odotetaan kasvavan 34 prosenttia noin 440 miljardiin dollariin yhteensä seuraavan vuoden aikana.
Samaan aikaan OpenAI on sitoutunut käyttämään yli 1 biljoonaa dollaria tekoälyinfrastruktuuriin, mikä on hämmästyttävä luku tiiviisti omistetulle yritykselle, joka ei ole kannattava. Mutta ehkä vielä huolestuttavampaa on monien sen sopimusten pyöreä luonne, joissa sijoitukset ja kulut menevät edestakaisin OpenAI:n ja joidenkin julkisesti noteerattujen teknologiajättien välillä.
Kautta historian yliinvestointi on ollut yleinen teema, kun tapahtuu teknologinen läpimurto, joka muuttaa yhteiskuntaa, sanoo Invescon johtava globaali markkinastrategi Brian Levitt, joka viittasi rautateiden, sähkön ja Internetin kehitykseen. Tällä kertaa tilanne ei välttämättä ole erilainen.
“Jossain vaiheessa infrastruktuurin rakentaminen voi ylittää sen, mitä talous tarvitsee lyhyessä ajassa”, hän sanoi. “Mutta se ei tarkoita, että junaradat eivät olisi valmiita tai Internetiä ei ollut olemassa, eikö niin?”
Osakkeiden arvonnousujen noustessa ja S&P 500 -indeksin ollessa vasta kolmantena peräkkäisenä kaksinumeroisen prosenttiosuuden nousussa, on järkevää, että sijoittajat ovat yhä enemmän huolissaan siitä, kuinka paljon nousua on jäljellä ja kuinka paljon markkina-arvoa voidaan menettää, jos tekoäly ei täytä odotuksia. Nvidian, Microsoftin, Alphabetin, Amazon.comin, Broadcomin ja Meta Platformsin osuus S&P 500:sta on lähes 30 prosenttia, joten tekoälyn myynti lyöisi indeksiä voimakkaasti.
“Kupla puhkeaa todennäköisesti karhumarkkinoilla”, sanoi Gene Goldman, Cetera Financial Groupin sijoitusjohtaja, joka ei usko tekoälyosakkeiden olevan kuplassa. “Emme vain näe karhumarkkinoita lähiaikoina.”
Näin nykyinen AI-buumi verrataan aikaisempiin markkinakupoihin.
Rytmi, pituus
Yksinkertainen tapa arvioida, onko tekoälyvetoinen teknologiaralli mennyt liian pitkälle vai liian nopeasti, on verrata sitä menneisiin härkäjuoksuihin. Jos tarkastelemme kymmentä osakekuplaa ympäri maailmaa vuodesta 1900 lähtien, ne kestivät keskimäärin hieman yli kaksi ja puoli vuotta ja nousivat 244 % aallonpohjastaan huippuunsa, Bank of America -strategin Michael Hartnettin tutkimuksen mukaan.
Vertailun vuoksi, tekoälyllä toimiva ralli on kolmatta vuottaan: S&P 500 on noussut 79 % vuoden 2022 lopusta ja teknologiapainotteinen Nasdaq 100 -indeksi on noussut 130 %.
Vaikka tiedoista on vaikea tehdä johtopäätöksiä, Hartnett varoittaa sijoittajia olemaan hylkäämättä osakemarkkinoita, vaikka heidän mielestään se olisi kupla, koska rallin viimeinen osa on yleensä jyrkin ja väliin jääminen olisi kallista. Yksi tapa suojautua on ostaa halpoja arvoosakkeita, kuten Yhdistyneen kuningaskunnan osakkeita ja energiayhtiöitä, hän sanoi.
Keskittyminen
S&P 500:n 10 suurinta osaketta muodostavat nyt noin 40 prosenttia indeksistä, mikä on keskittymisaste, jota ei ole nähty sitten 1960-luvun. Tämä on lannistanut joitakin sijoittajia, mukaan lukien Wall Streetin veteraanitutkija Ed Yardeni, joka sanoi joulukuussa, ettei ole enää järkevää suositella teknologiaosakkeiden ylipainottamista.
Markkinahistorioitsijat väittävät, että vaikka keskittyminen näyttää viimeaikaisen muistin mukaan äärimmäiseltä, ennakkotapauksia on olemassa. London Business Schoolin professorin Paul Marshin mukaan, joka tutki viimeisten 125 vuoden maailmanlaajuista omaisuuden tuottoa, tärkeimpien osakkeiden osuus Yhdysvaltain markkinoista oli samalla tasolla 1930- ja 1960-luvuilla. Vuonna 1900 63 prosenttia Yhdysvaltain markkina-arvosta oli sidottu rautateiden osakkeisiin, kun vuoden 2024 lopussa teknologiaan sidottu 37 prosenttia, Marsh sanoi.
Perusasiat
Omaisuuskuplia on yleensä paljon vaikeampi havaita reaaliajassa kuin jälkikäteen, koska perusteet ovat usein keskustelun keskipisteessä ja mittarit, joihin sijoittajat keskittyvät, voivat olla juoksevia, TS Lombardin ekonomisti Dario Perkins sanoo.
“Teknologiasta kiinnostuneiden on helppo väittää, että “se on nyt erilaista” ja että perusarvot eivät koskaan tule olemaan samanlaisia”, hän sanoi.
Mutta jotkut perusasiat ovat aina tärkeitä. Esimerkiksi verrattuna dotcom-kuplaan nykypäivän tekoälyjättiläisten velka-tulossuhde on pienempi kuin esimerkiksi WorldCom Inc.:llä. Ja Nvidian ja Meta Platformsin kaltaiset yritykset raportoivat jo vahvasta tuloskasvusta tekoälyn ansiosta, mikä ei välttämättä ollut tapaus spekulatiivisella aikakaudella 25 vuotta sitten.
Tekoälykaupan luottoriskin mahdollisuus saa jotkut sijoittajat hermostumaan. Kun Oracle Corp. myi 18 miljardia dollaria joukkovelkakirjalainoja 24. syyskuuta, osakkeet putosivat 5,6 % seuraavana päivänä ja ovat sen jälkeen laskeneet 37 %. Societe Generalen arvion mukaan Metan, Alphabetin ja Oraclen on kerättävä yhteensä 86 miljardia dollaria pelkästään vuonna 2026.
Arviot
S&P 500:n arvostus on kaikkien aikojen korkein paitsi 2000-luvun alkua, ainakin sen suhdannekorjatun hinta/tulos-suhteen perusteella, ekonomisti Robert Shillerin keksimän mittarin, joka jakaa osakkeen hinnan sen inflaatiokorjatun tuloksen keskiarvolla viimeisten 10 vuoden ajalta.
Nousevat sijoittajat väittävät, että vaikka markkina-arvot nousevat teknologian vuoksi, nousuvauhti on paljon hitaampaa kuin dot-com-aikakaudella. Jossain vaiheessa vuonna 2000 Cisco Systems Inc.:n hinnoittelu oli yli 200-kertainen 12 kuukauden jälkeen, kun taas Nvidian hinta on alle 50-kertainen nykyään.
Janus Hendersonin rahastonhoitajan Richard Cloden mukaan osakekurssit ovat irtaantumassa tuloskasvusta ympäristössä, jossa arvostuksista ei keskustella. “Emme vain näe sitä vielä”, hän sanoi.
Sijoittajan valvonta
Keskustelut mahdollisesta osakekuplasta levisivät läpi vuoden, mutta kiihtyivät merkittävästi marras- ja joulukuussa sijoittaja Michael Burryn ja Englannin keskuspankin varoitusten vuoksi. Marraskuussa yli 12 000 artikkelissa mainittiin ilmaus “AI-kupla”, mikä on suunnilleen yhtä suuri kuin edellisten kymmenen kuukauden aikana yhteensä, Bloombergin keräämien tietojen mukaan.
Bank of American joulukuussa tekemä tutkimus osoitti, että sijoittajat pitävät tekoälykuplaa suurimpana “häntäriskinä”. Yli puolet vastaajista sanoi Magnificent Seven -teknologiaosakkeiden olevan Wall Streetin vilkkaimpia kauppoja.
Tämä eroaa dot-com-kuplasta, jolloin vallitsi “täydellinen jännitys Internetin mullistavan kaiken”, sanoi Venu Krishna, Barclaysin Yhdysvaltain osakestrategian johtaja. Ja kysymykset siitä, kannattavatko investoinnit tekoälyyn, kasvavat velkojen liikkeeseenlaskun lisääntyessä.
“En jättäisi sitä huomiotta, mutta kaiken kaikkiaan mielestäni valvonta on terveellistä”, hän sanoi. “Itse asiassa tämä tarkastelu estää äärimmäiset liikkeet, kuten onnettomuuden.”