Nvidia ei enää sivuuta Michael Burryä. Siruvalmistaja mainitsee sen nimenomaisesti ja korjaa sen.
Nvidia julkaisi Wall Streetin analyytikoille salaisen seitsemän sivun muistion, jossa se taisteli “suuri veto” sijoittajien huolia vastaan tekoälykuplasta, jota se kutsuu “vääristyneiksi tuloiksi”. Sirujätti kirjoitti hänelle nimellä ja kertoi, että hänen laskelmansa oli väärä:
Muistio on myös ristiriidassa sen arvion kanssa, kuinka kauan asiakkaat pitävät Nvidia-sirut käynnissä. Hän kertoi sijoittajille, että hyperskaalaimet heikentävät grafiikkasuoritteita 4–6 vuoden aikana ja että vanhemmat tuotteet “toimivat edelleen korkealla käyttöasteella ja säilyttävät merkittävän taloudellisen arvon”.
Nvidian rooli tekoälyn toimitusketjussa asettaa edelleen odotuksia koko sektorille
Kuva: PATRICK T. FALLON Getty Imagesista
Burry puolestaan on tuplaantunut väittäen, että Nvidia “on selvästi Cisco”, ei Enron, ja että investoinnit tekoälyinfrastruktuuriin ovat kuin 1990-luvun lopun televiestinnän ylirakentaminen.
Mutta todellinen taistelu ei ole kuplia.
Nvidian prosessorien käyttöikä on hiljainen kirjanpitovalinta, joka paljastaa kuinka tuottoisa tekoälyn aikakausi todella on.
Burryn varoitus: AI Rise näyttää Ciscon vuoden 1999 nousulta
Burry tekee kantansa erittäin selväksi kuukausien varoitusten jälkeen X:stä ja uudesta “Cassandra Unchained” -alapinosta. Hän sanoo, että AI-infrastruktuurin nousu muistuttaa enemmän 1990-luvun lopun televiestinnän ylirakentamista kuin itse dot-com-osakekuplaa.
Aiheeseen liittyvä: Google tukee niin tehokasta tekoälyjärjestelmää, että NATO joutui siirtämään sen offline-tilaan
Hänen väitteensä muodostavat kaksi pääasiaa:
Poistojen käyttöikä on liian pitkä: Burry huomauttaa, että tekoälylaitteisto muuttuu kaupallisesti hyödyttömäksi 2–3 vuodessa, kun taas pilvialustojen avulla tällaiset omaisuudet kestävät 5–6 vuotta. Voitot ovat paisuneet: Burryn mukaan pidemmät käyttöajat tasoittavat poistoja, lisäävät katteita ja lisäävät kannattavuutta noin 176 miljardilla dollarilla useissa suurissa yrityksissä vuosina 2026–2028. Nvidia on “Cisco, ei Enron”: Burry ei viittaa siihen, että Nvidia syyllistyisi petokseen. Hän väittää olevansa pääomasyklin keskellä, joka voi mennä liian pitkälle, kuten Cisco teki kuitubuumin aikana.
Hän uskoo, että sijoittajat sekoittavat tarjontabuumin pitkän aikavälin kysyntään, ja todisteena on poistoaikataulut.
Nvidia-muistio perääntyy hiljaa mutta voimakkaasti
Nvidia lähetti Wall Streetin analyytikoille seitsemänsivuisen muistion, jonka monet uutisjulkaisut jakoivat lehdistölle. Yhtiö puhuu Burrylle nimeltä ja kiistää suoraan hänen sanomansa.
Aiheeseen liittyvä: Palantirin toimitusjohtaja on lunastamassa. Pitäisikö minun olla hermostunut?
Nvidian tärkeimmät argumentit vastauksessaan:
“Ei Enron.” Nvidia kiistää vihjeet kirjanpitopetoksista. Matematiikka takaisinostoille. Yhtiö sanoo ostaneensa takaisin 91 miljardin dollarin arvosta osakkeita vuodesta 2018 lähtien, mutta 112,5 miljardin dollarin Burry ei kertonut. Siinä sanotaan, että Burry lisäsi virheellisesti veroja rajoitettuihin osakkeisiin. Kiertorahoitusvaatimukset ovat liioiteltuja. Nvidian mukaan sen strategiset osakesijoitukset muodostavat vain pienen osan yhtiön liikevaihdosta. Vastustajat ovat väärässä. GPU:t kestävät pidempään kuin sanotaan. Nvidia väittää, että hyperskaalaimet yleensä poistavat GPU:t neljästä kuuteen vuodessa. Ne viittaavat myös aikaisempiin prosessoreihin, kuten A100 2020, jotka ovat edelleen laajalti käytössä.
Tämä viimeinen kohta on todellinen jako. Jos Nvidia on oikeassa, poistoaikataulut eivät saa voittoja näyttämään paremmalta kuin ne ovat; ne vastaavat omaisuuden todellista arvoa.
Suurten teknologiayritysten viimeaikaiset kirjanpitoliikkeet osoittavat jakautumisen
Tämän keskustelun tekee tärkeäksi se, että hyperskaalaajat muuttavat nyt poistojen elämää.
Aiheeseen liittyvä: Jensen Huang vaihtoi juuri Nvidiaa – tässä on mitä sinun tulee tietää
Amazon lyhensi ikää 1. tammikuuta 2025 alkaen Amazon lyhensi joidenkin palvelimien elinikää kuudesta vuodesta viiteen, koska tekoälyn kehitys on nopeampaa. Muutos vähentää noin 700 miljoonaa dollaria Amazonin liiketuloksesta ensi vuonna. Meta pidensi käyttöikää Meta siirsi palvelimen ja verkon poistot 5,5 vuoteen ja sanoi, että muutos vähentää poistokuluja vuonna 2025 2,9 miljardilla dollarilla. Alphabet ja Microsoft ovat jo pidentäneet käyttöikää Googlella kuusi vuotta palvelimille, kun taas Microsoft pidensi käyttöikää kuuteen vuoteen tilikaudella 2023, mikä nosti liiketulosta.
Se, että yksi yritys lyhentää elinikää, kun taas toinen pidentää sitä, osoittaa, että kukaan ei todellakaan tiedä, kuinka kauan tekoälylaitteisto on arvokasta yrityksille. Jopa yritykset, jotka ostavat miljardien dollarien arvosta GPU:ia kolmen kuukauden välein, selvittävät sitä edelleen.
Mikä Nvidiassa todella on vaakalaudalla?
Devalvaatiokysymys vaikuttaa suoraan Nvidian pitkän aikavälin tulevaisuuteen.
Jos käyttöikä on lyhyempi:
Hyperscalerien voitot laskevat. ROIC-vaatimukset pahenevat. Pilviympäristöt voivat hidastaa kehitystäsi tai vähentää investointeja. Nvidia myy edelleen prosessoreita, mutta uusien luomisnopeus saattaa hidastua.
Jos käyttöikä pysyy samana tai pitenee:
Nykyinen AI capex -sykli näyttää kestävän pidempään. Grafiikkasuorittimet säilyttävät taloudellisen arvonsa pidempiä aikoja, tyypillisesti siirtymällä toisen tason työkuormiin tai päättelyyn. Vanhojen Nvidia-prosessorien jälki- ja jälleenmyyntimarkkinat ovat edelleen vahvoja. Päivitysjaksot pysyvät vahvoina, mikä auttaa Nvidian korkeaa arvoa.
Kyse ei ole vain rahan seuraamisesta. Kyse on siitä, onko ala saavuttamassa kysyntää vai valmistautuuko muutos kohti nopeampia tietokoneita, jotka kestävät vuosia.
Kuinka sijoittajien tulisi lukea taistelua
Sinun ei tarvitse valita Team Burryä tai Team Nvidiaa. Mutta on välttämätöntä tarkastella paikkaa, jossa heidän näkemyksensä leikkaavat: käyttöikää koskevat oletukset.
Seurattavia merkkejä:
Pidä silmällä 10 Questions for Life Reviews: Jos useammat yritykset seuraavat Amazonia ja lyhentävät elinikää, Burryn opinnäytetyö saa vetovoimaa. Seuraa poistoja verrattuna pääomamenoihin: Jos poistot tasoittuvat, kun pääomakustannukset pysyvät aggressiivisina, Burryn varoitus ylirakennuksen riskistä vahvistuu. Erota optiikka olennaisuudesta: Nvidian osakeosuudet kumppaneissa, kuten CoreWeave, tuottavat otsikoita, mutta dollarit ovat vähäisiä tuloihin verrattuna. Poistoohjelmat puolestaan siirtävät miljardeja.
Nvidian ja Burryn välinen kiista on enemmän kuin vain yksi kiista “AI-kuplasta”. Se on kiistaa siitä, kuinka määrittää puomin johtaneen teknologian elinikä.
Se numero neljä, viisi tai kuusi voisi kertoa meille, onko tämä hetki kuin Ciscon tietoliikennehuippu vai kestävän uuden laskenta-alustan alku.
Alaviitteet ovat todellinen tarina Nvidian sijoittajille ja koko tekoälyteollisuudelle.
Aiheeseen liittyvä: Odota, kunnes näet, mitä Nvidia juuri teki rahoillasi.
