NVIDIA: n ilmoitus aiemmin tällä viikolla, että se investoi 100 miljardia dollaria OpenAI: iin auttaakseen rahoittamaan massiivista tietokeskusten rakentamista sijoittajien keskuudessa kasvavaan levottomuuteen, että AI: n ympärillä on vaarallinen rahoituskupla ja että tulojen ja matematiikan tulot ja matematiikka eivät yksinkertaisesti ole uupuneet.
Vaikka NVIDIA: n viimeinen ilmoitus on, paljon suurin esimerkki, AI -sirujen valmistaja on ollut mukana sarjassa “kierto” -sopimuksia, joihin hän sijoittaa tai lainaa rahaa omille asiakkailleen. Toimittajien rahoitus on jossain määrin monilla aloilla, mutta tässä tapauksessa kiertokaupat voivat antaa sijoittajille paisutetun käsityksen AI: n todellisesta kysynnästä.
Aikaisemmissa teknologisissa kuplissa “pyöreät” tuloyhtiöt ja tekniikka, jotka rahoittavat omia asiakkaitaan, ovat pahentaneet vahinkoa, kun nämä kuplat lopulta ilmestyivät. Vaikka Nvidia -tulojen osuus, jota tällä hetkellä mainostetaan tällaisella rahoituksella, näyttää olevan suhteellisen pieni, yhtiön alueen alueella osakemarkkinoilla lainataan maailman arvokkaimpana yrityksenä tarkoittaa, että sen osakkeilla on “täydellisyyden hinta” ja että jopa väärät pituudet olisivat voineet ylittää sen arvon ja rahoitusmarkkinoiden ja ehkä jopa laajemman talouden vaikutuksen.
Se, missä määrin koko AI -puomi näyttää Nvidian käteisvarojen takana, ei ole helppo reagoida tarkasti, mikä on myös yksi häiritsevistä asioista. Yhtiö on saavuttanut sarjan sijoitus- ja rahoitussopimuksia, joista monet ovat liian pieniä yksilöllisesti yrityksen harkitsemaan “materiaalia” ja raportoivat taloudellisissa esityksissään, vaikka yhdessä ne voivat olla merkittäviä.
Lisäksi on olemassa niin paljon kietoutuneita ympyrärenkaita, joissa NVIDIA on sijoittanut yritykseen, kuten Openai, joka puolestaan ostaa palveluita pilvipalvelujen tarjoajalta, johon myös Nvidia on sijoittanut, mikä myös ostaa tai vuokraa Nvidian GPU: ta, joka halveksii sitä, mikä rahavirtaa se, missä se on paikalla.
ENNREDASS -sijoitusverkot
Kaksi NVIDIA: n kiduttavan investointiverkon merkittävimmistä esimerkeistä ovat OpenAi ja CoreWeave. Viimeisen OpenAI -investoinnin lisäksi NVIDIA oli aiemmin osallistunut 6,6 miljardin dollarin sijoituskierrokseen Rapid Growth Company -yrityksessä lokakuussa 2024. Nvidia on myös investoinut CoreWeaveen, joka tarjoaa OpenAI -datakeskuksen kapasiteetin ja on myös NVIDIA -asiakas. Kesäkuun lopussa Nvidialla oli noin 7% CoreWeavesta, mikä on tänään noin 3 miljardia dollaria.
Edut, jotka yritykset saavat NVIDIA -investoinnilta, ulottuvat itse käteisellä. Nvidia Capital -vetot, kuten Openai ja CoreWeave, sallivat näiden yritysten pääsyä tietokeskuksille velanrahoitukseen mahdollisesti alhaisemmilla korkoilla kuin ne voisivat käyttää ilman tällaista tukea. Globaalien arvopapereiden analyytikko Jay Goldberg vertaa tällaisia sopimuksia jonkun kanssa, joka pyytää vanhempiaan järjestämään asuntolainan yhteistyötä. Se antaa lainanantajille tietyn takuun siitä, että he voivat tosiasiallisesti periä rahansa.
Uusien finanssiyhtiöiden on usein pitänyt pyytää rahaa jopa 15%: lla, verrattuna 6–9 prosenttiin, jonka suuri yritys, jonka Microsoftin oli jouduttava maksamaan. NVIDIA: n tuella Openai ja Coreweave ovat voineet lainata lähimmät hinnat siihen, mitä Microsoft tai Google voisivat maksaa.
Nvidia on myös allekirjoittanut 6,3 miljardin dollarin sopimuksen pilvikapasiteetin ostamisesta, jota Coreweave ei voi myydä muille. Sirujen valmistaja oli aiemmin sitoutunut käyttämään 1,3 miljardia dollaria neljässä vuodessa CoreWeaven pilvipalveluihin. Samaan aikaan Coreweave on toistaiseksi ostanut vähintään 250 000 GPU NVIDIA -tapahtumaa, joista useimmat sanovat, että ne ovat H100 -Hopper -malleja, jotka maksavat noin 30 000 dollaria, mikä tarkoittaa, että CoreWeave on käyttänyt noin 7,5 miljardia dollaria ostamalla näitä Nvidia -siruja. Joten pohjimmiltaan kaikki NVIDIA: n sijoittaneet rahat ovat palanneet hänelle tulojen muodossa.
Nvidia on saavuttanut samanlaiset pilvipalvelusopimukset muiden ns. Neo-Nube -yritysten kanssa. Tietojen tarinan mukaan NVIDIA suostui kesällä kuluttavan 1,3 miljardia dollaria neljässä vuodessa vuokraamalla noin 10 000 omasta Lambda IA -sirusta, jotka, kuten CoreWeave, toteuttaa tietokeskuksia, sekä erillisen 200 miljoonan dollarin sopimuksen noin 8000 enemmän tietyn ajanjakson ajan.
Niille, jotka uskovat olevan AI: n kupla, Lambda -sopimus on selkeä todiste vaahtosta. Ovatko nuo Nvidia Lambda -sirut vuokrattavana aikaa palata Nvidiaan? Hän osti ne lainatulla rahalla, joka on taattu itse GPU: n arvolla.
IA -sirujen valmistajalla on suurten sijoitusten lisäksi OpenAI: n ja Coreweaveen, se on myös monen miljoonan dollarin panoksia useissa muissa osakekannallisissa yrityksissä, jotka ostavat GPU: nsa tai työnsä niihin liittyvissä sirutekniikassa. Näitä ovat CHIPS ARM -sarjan, korkean suorituskyvyn digitaalinen tietokoneyritys, Nebius Group Cloud Services ja Recursion Pharmaceuticals Biotechnology Company. (Nvidia osti äskettäin myös 4%: n osallistumisen Inteliin 5 miljardilla dollarilla. Kuten käsivarsi, Intel valmistaa siruja, jotka joissain tapauksissa ovat vaihtoehtoja Nvidia GPU: lle, mutta jotka ovat enimmäkseen täydentäviä heille).
Aiemmin tässä kuussa NVIDIA lupasi myös sijoittaa 2 miljardia puntaa (2,7 miljardia dollaria) Yhdistyneen kuningaskunnan uusiin yrityksiin, mukaan lukien vähintään 500 miljoonaa NSCALE: ssa, Yhdistyneessä kuningaskunnassa toimivien tietokeskusten operaattori, joka oletettavasti käyttää osaa rahasta ostamaan NVIDIA GPU: n tarjoamaan tietokeskuksia, joita rakennat. Nvidia kertoi myös sijoittavansa useisiin uusiin brittiläisiin yrityksiin sekä suoraan että paikallisten riskipääomayhtiöiden kautta, ja osa kyseisestä rahasta palaa myös Openaiin tietokoneostojen muodossa joko suoraan tai pilvipalveluntarjoajien kautta, jotka puolestaan on ostettava Nvidia GPU.
Vuonna 2024 Nvidia sijoitti noin miljardiin dollariin uusiin yrityksiin maailmanlaajuisesti joko suoraan tai yritysriskipääomiensa kautta huoneiden ja Financial Timesin mukaan. Tämä määrä kasvoi merkittävästi siitä, mitä Nvidia sijoitti vuonna 2022, jolloin AI: n generatiivinen nousu alkoi Openain debyyttillä ChatgPT: ssä.
On vaikea määrittää, kuinka suuri osa tästä rahasta palaa Nvidiaan myynnin muodossa, on vaikea määrittää. Wall Street Newstreetin tutkimusyritys on arvioinut, että jokaiselle 10 miljardin dollarin NVIDIA: lle sijoitetaan OpenAI: iin, GPU -ostot ovat 35 miljardin dollarin tai GPU: n vuokrasopimuksia, mikä on noin 27% sen vuotuisesta tulosta viimeisen tilikauden aikana.
Dotcom -aikakauden kaikuja
Tämän tyyppinen suorituskyky tekisi varmasti tämän tyyppisestä asiakasrahoituksesta sen arvoisen. Mutta se herättää analyytikoiden keskuudessa huolta kuplasta AI: n arvioinnissa. Tämäntyyppiset pyöreät sopimukset ovat olleet aiempien teknologisten kuplien erottuva sinetti, joka on usein vain käytetty sijoittajia.
Tässä tapauksessa NVIDIA: n juhlivat vuokrasopimukset Openain kanssa, koska osa viimeisestä sijoituksestasi voivat olla ongelmallisia. Kun Leasing Openai GPU vuokraa sen sijaan, että he vaativat siruja suoraan, Nvidia estää Openaia joutumasta ottamaan kirjanpidon maksua sirujen suurista poistoista, mikä lopulta auttaa Openain tuloksia. Mutta se tarkoittaa, että toisaalta NVIDIA: n on kestettävä nämä poistokustannukset. Lisäksi NVIDIA ottaa riskin, että se on loukussa GPU -varastolla, jota kukaan ei halua, jos AI -työkuormien kysyntä ei vastaa Nvidian toimitusjohtajan Jensen Huangin vaaleanpunaisia ennusteita.
Joillekin markkinoiden tarkkailijoille Nvidian uusimmat tarjoukset tuntuvat liian samanlaisilta kuin aiempien teknologisten Augesin liiallisuudet. 2000 -luvun alussa tapahtuvan komplan kuplan aikana televiestintälaitteiden valmistajat, kuten Nortel, Lucent ja Cisco, lainasivat rahaa uusille teleyrityksille ja yrityksille ostamaan laitteitaan. Juuri ennen kuplan räjähtämistä vuonna 2001 Ciscon ja Nortelin rahoituksen määrä oli jatkanut asiakkailleen yli 10 prosenttia vuosituloista, ja viiden päävalmistajan rahoituksen määrä oli tarjonnut asiakkaille yli 123 prosenttia yhdistetyistä voitoistaan.
Viime kädessä asennetun kuituoptisen johdotuksen ja kytkentälaitteen määrä ylitti huomattavasti kysynnän, ja kun kupla räjähti ja monet näistä asiakkaista rikkoutuivat, televiestintälaitteiden valmistajat jäivät saldoihin liittyvän velan. Tämä vaikutti suurempaan arvon menetykseen, kun kupla puhkesi siitä, mikä olisi ollut, ja verkkovälineyritykset, jotka menettivät yli 90% arvostaan seuraavan vuosikymmenen aikana.
Vielä pahempaa, kuten globaali kuituoptinen jättiläinen ylitys, jotka oli omistettu “selkänojalle ja tulokierrokselle”. Nämä yritykset vähentävät sopimuksia, usein neljänneksen lopussa ylemmän linjan ennusteiden saavuttamiseksi, joissa he maksoivat rahaa toiselle yritykselle palveluista, ja sitten yritys suostui ostamaan täsmälleen saman arvon laitteita. Kun kupla räjähti, Global Crossing julisti konkurssin, ja sen johtajat maksoivat lopulta merkittäviä oikeudellisia sopimuksia, jotka liittyivät kierroksen tuloihin.
Tämän tyyppisten tapahtumien muistot ovat aiheuttaneet analyytikot ainakin nostamaan kulmakarvoja joissakin NVIDIA: n pyöreissä investoinneissa. Goldberg, Global Seport -analyytikko, sanoi, että sopimuksilla oli pyöreän rahoituksen haju ja ne olivat merkitsevää “kuplia samanlaisia käyttäytymistä”.
“Toiminta ruokki selvästi” ympyrä “huolenaiheita”, kirjoitti Bernstein Researchin analyytikko Stacy Rasgon sijoittajan huomautuksessa sen jälkeen, kun NVIDIA ilmoitti hänen onnistuneesta sijoituksestaan Openaissa. Se on tietysti kaukana huolenaiheesta kriisiin, mutta AI: n yrityksen arvonmäärityksenä tämä etäisyys alkaa sulkea.