Arthur Hayes väittää, että kryptosyklin seuraavaa vaihetta ei ohjaa otsikkosiirtymä kohti kvantitatiivista keventämistä, vaan “varkain” -versio, joka toteutetaan Federal Reserven Standing Repo Facilityn (SRF) kautta. Uudessa esseessä, jonka otsikko on “Hallelujah”, joka julkaistiin 4. marraskuuta 2025, BitMEXin entinen toimitusjohtaja esittää taseesitteen, että Yhdysvaltain jatkuvat julkisen talouden alijäämät, hedge-rahastojen kysyntä repo-rahoitettujen valtion velkasaneerausten osalta ja Federal Reserven tarve rajoittaa rahoitusstressiä johtavat siihen, että dollarin ja muun likviditeetin lopullinen hintakehitys kasvaa. kryptovaluutat.” Muotoillessaan keskusmekanismia: “Valtion liikkeeseen laskema velka lisää rahan tarjontaa.”
Hayesin looginen ketju alkaa havainnolla poliittisista kannustimista ja julkisen talouden aritmetiikasta. Hallitukset voivat rahoittaa menoja “säästöillä tai velalla”, ja hänen näkemyksensä mukaan valitut virkamiehet “puoltavat aina lainaamista tulevaisuudesta tullakseen uudelleen valituiksi nykyhetkellä”. Yhdysvaltojen osalta hän väittää, että liikerata on jo asetettu: “Tässä ovat TBTF-pankkiirien ja joidenkin Yhdysvaltain valtion virastojen arviot. Kuten näette, arviot koskevat ~2 biljoonaa dollaria alijäämästä, joka rahoitetaan ~2 biljoonan dollarin lainoilla.” Heidän mallissaan, kun hyväksytään, että “vuosittainen liittovaltion alijäämä = vuotuinen valtion velan liikkeeseenlaskumäärä”, seuraava kriittinen kysymys on, kuka todella ostaa velan ja millä rahoituksella.
Federal Reserven salakavala määrällinen keventäminen “vauhdittaa kryptovaluuttoja”
Hän hylkää ulkomaiset keskuspankit luotettavina marginaaliostijoina Yhdysvaltojen sanktioiden ja Venäjän varannon jäädyttämisen jälkeen vuonna 2022. “Jos Pax Americana on halukas varastamaan Venäjän rahaa, niin kukaan ulkomainen valtiovarainministeriön omistaja ei ole koskaan turvassa”, hän kirjoittaa ja päättelee, että varannonhoitajat “ostavat mieluummin kultaa kuin valtiovarainrahastoja.” Samoin se vähättelee Yhdysvaltain kotitaloussektorin kapasiteettia, koska “henkilökohtainen säästämisaste vuonna 2024 oli 4,6 %”, kun taas “Yhdysvaltojen liittovaltion alijäämä oli 6% BKT:sta”, ja väittää, että Yhdysvaltain suurimmat rahapoliittiset keskuspankit ovat lisänneet valtion omistusosuuksiaan vain “~300 miljardilla dollarilla” tilivuonna 2025, mikä ei kuitenkaan merkitse 2 miljardin dollarin arvoa.
Aiheeseen liittyvää luettavaa
Sen sijaan Hayes asettaa suhteellisen arvon hedge-rahastot (erityisesti ne, jotka varaavat positioita Caymansaarten ajoneuvojen kautta) marginaalitarjoajaksi, joka määrittää hinnan Yhdysvaltojen kestoajalle. Hän lainaa äskettäin julkaistua Federal Reserve -tutkimusta ja lainaa: “Caymanin hedge-rahastot ostivat nettomääräisesti 1,2 biljoonaa dollaria valtion arvopapereita… tammikuun 2022 ja joulukuun 2024 välisenä aikana… (ja) ostivat 37 prosenttia nettovelkakirjojen liikkeeseenlaskusta.” Kaupankäyntiarkkitehtuuri on yksinkertainen: “Osta Treasury-velkapaperi käteisellä vastaan myy vastaava Treasury-futuurisopimus” ja hyödynnä sitten pientä perustaa reporahoituksen avulla. Koska nousu on “mitattu peruspisteissä”, kauppa toimii vain, jos vipuvaikutus on halpa ja ennustettavissa joka päivä.
Tämä suppilo johtaa suoraan SRF:ään. Hayes esittelee Federal Reserven lyhyen korkokäytävän (“Federal Funds ylempi ja alempi; tällä hetkellä vastaavasti 4,00% ja 3,75%”) ja politiikat, jotka pitävät markkinakorot sen sisällä: käänteinen takaisinostojärjestelmä (RRP) rahamarkkinarahastojen (MMF) ja pankkien alaosassa, varannon yläraja ja pankkien saldo (ylempi korko) hätähanana.
“Alempi Fed Funds = PRR < IORB < SRF = Upper Fed Funds", hän tiivistää ja lisää, että kohde, SOFR, tyypillisesti värähtelee kaistan sisällä. Stressiä esiintyy, "kun SOFR käy kauppaa Upper Fed Funds -rahastojen yläpuolella", mitä hän kutsuu "ongelmaksi", koska "paska fiat-rahoitusjärjestelmä sammuu", kun osallistujat eivät voi mobilisoida yhden yön vipuvaikutusta vakaalla korolla.
Hänen mukaansa SOFR:ää suojaava kassavarasto on rakenteellisesti ohuempi kuin silloin, kun Fed aloitti määrällisen kiristyksen vuoden 2022 alussa. Hän sanoo, että rahamarkkinarahastot ovat laskeneet PVP:n nollaan, koska “valtion velkasitoumus on erittäin houkutteleva”, mikä tekee niistä vähemmän saatavilla repo käteisen tarjoajina. Tämä jättää pankit, jotka tarjoavat likviditeettiä niin kauan kuin niillä on runsaasti varoja, mutta “pankit menettivät biljoonaa varantoa sen jälkeen, kun Fed aloitti QT:n.”
Vastakohtana tälle kassatarjonnan vähenemiselle on jatkuva reporahoituksen kysyntä RV-rahastoilta, joiden “marginaaliset” ostot valtiovarainministeriöstä on velvollinen hyödyntämään. Jos SOFR uhkaa puhkaista kattoa ja repoista tulee epäluotettavia, Federal Reserven SRF:n on estettävä järjestelmä rahoitusonnettomuuden välttämiseksi. “Koska samanlainen tilanne tapahtui vuonna 2019, Federal Reserve loi SRF:n”, Hayes kirjoittaa. “Federal Reserve voi toimittaa äärettömän määrän käteistä SRF:n painokoneella, kunhan se tarjoaa hyväksyttävän vakuuden.” Heidän johtopäätöksensä on vakuuttava: “Jos SRF-saldot ovat nollan yläpuolella, tiedämme, että Federal Reserve lunastaa poliitikkojen shekkejä painetulla rahalla.”
Hayes kutsuu tätä dynaamista “stealth QE:ksi”. Hän väittää, että optiikka taseiden suorasta laajentamisesta omaisuusostojen kautta on nyt poliittisesti myrkyllistä (“QE on huono sana… QE = rahan painaminen = inflaatio”), joten keskuspankki mieluummin tyydyttää dollarin marginaalikysynnän SRF-lainoilla sen sijaan, että se luo näkyvästi ylimääräisiä varoja.
Mitä tämä tarkoittaa kryptomarkkinoille
Hänen mukaansa tulos on toiminnallisesti samanlainen likviditeetin näkökulmasta: Federal Reserven valtion joukkovelkakirjalainoja vastaan jakama repoluoto lisää edelleen järjestelmässä valtion lainanoton rahoittamiseen käytettävää dollaria. “Tämä vie jonkin aikaa, mutta lopulta Treasury velkaemissioiden räjähdysmäinen laajeneminen pakottaa FUR:in toistuvan käytön”, hän kirjoittaa. “Stealth QE alkaa pian. En tiedä milloin se alkaa. Mutta… SRF-saldon täytyy kasvaa viimeisenä lainanantajana. Kun SRF-saldot kasvavat, myös fiat-dollarien määrä maailmassa kasvaa. Tämä ilmiö saa Bitcoin-härkämarkkinat uudelleen käyntiin.”
Se hahmottelee myös lyhyen aikavälin taktisen kontekstin, joka auttaa selittämään kryptovaluuttojen viimeaikaisen markkinasävyn. Vaikka huutokaupat houkuttelevat rahaa valtiovarainministeriön yleistilille, hän huomauttaa, että julkisen talouden menot ovat tilapäisesti estäneet hallituksen sulkemisen, mikä on johtanut likviditeetin nettopakoon yksityiselle sektorille.
Aiheeseen liittyvää luettavaa
“Treasury General Account on noin 150 miljardia dollaria yli 850 miljardin dollarin tavoitteen”, hän kirjoittaa ja väittää, että tätä “lisälikviditeettiä ei vapauteta markkinoille ennen kuin hallitus avaa uudelleen”, mikä edistää “nykyistä heikkoutta kryptomarkkinoilla”. Toisin sanoen sama finanssimoottori, joka viime kädessä pakottaa Federal Reserven SRF:n läpi, voi hyvin lyhyellä aikavälillä heikentää likviditeettiä, kun liikkeeseenlaskuissa ennakoidaan maksuja.
Hayesin retoriikka pysyy tarkoituksellisesti terävänä. Hän kuvailee Treasuriesia “koiranpaskaksi”, jossa vallitsee reaalituotto, kutsuu ostajia “velansyöjiksi” ja aloittaa Bitcoinin rahallisista ominaisuuksista: “Kiittäkää Lord Satoshia siitä, että aikaa ja korkokorkoja on olemassa riippumatta siitä, kuka olet.” Provokaatio palvelee pointtia: jos Yhdysvaltain alijäämien marginaalinen rahoitus perustuu yhä enemmän läpinäkymättömiin backstopeihin eikä läpinäkyvään reservin luomiseen, niin kryptovaluuttojen alkuperäiset, ei-suvereenit likviditeettisyklit sulkevat samat piilotetut putket. Se tislaa sijoituksen tuloksen yhdeksi lauseeksi: “Liikkeeseen lasketun valtion velan määrä = dollarin tarjonnan kasvu.”
Harjoitus ei ole kalenteripuhelu. Hayes kieltäytyy merkitsemästä taivutuksen ajankohtaa (“En tiedä milloin se alkaa”) ja varoittaa, että “tämän hetken ja varkain QE:n alkamisen välillä pääomaa on hallittava. Odotettavissa on epävakaat markkinat”, etenkin kun sulkudynamiikka vääristää virtoja.
Mutta hän on yksiselitteinen suunnasta, kun SRF:n käyttö muuttuu jatkuvaksi: “Stealth QE alkaa pian… (ja) käynnistää uudelleen Bitcoin-härkämarkkinat.” Kryptovaluuttasijoittajille, jotka ovat ehtineet katsomaan CPI-lukuja ja FOMC-pisteitä, viesti on sen sijaan seurata rahamarkkinoiden mikrorakennetta. Hayesin kehyksessä, kun SRF-saldot lakkaavat olemasta pyöristysvirhe ja alkavat kehittyä, se on merkki siitä, että dollarin likviditeetti on hiljaa muuttunut ja kryptovaluutat eivät ole vielä saavuttaneet huippuaan.
Tämän julkaisun aikaan kryptomarkkinoiden kokonaisarvo oli 3,41 biljoonaa dollaria.
Crypto Market Cap putosi alle 1 viikon kaavion, 1 272 Fib | Lähde: TOTAL osoitteessa TradingView.com
Suositeltu kuva luotu DALL.E:llä, kaavio TradingView.com:sta