Jeffrey Gundlach, DoubleLine Capitalin miljardööri perustaja ja toimitusjohtaja, varoitti maanantaina yhdestä huolenaiheesta, joka ei ole tekoälyyn liittyvä kupla. “Seuraava suuri kriisi rahoitusmarkkinoilla tulee olemaan yksityisten luottojen kriisi”, niin kutsuttu “Bond King” sanoi Bloombergin Odd Lots -podcastissa. Gundlach sanoi, että sektorilla “on samat ominaisuudet kuin subprime-uudelleenpakkauksilla vuonna 2006”, ja hän väitti, että yksityisten luottojen taustalla olevat ongelmat ovat vakavia.
Gundlach selitti, että viime vuosina julkisia markkinoita ennen suurta taantumaa vaivanneet “roskalainat” ovat siirtyneet yksityisille markkinoille. Yksityisistä luotoista on tullut yhä suositumpi, ja se on nyt yliallokoitu suurten omaisuusryhmien vuoksi. Keskeinen ongelma on Gundlachin mukaan perustavanlaatuisessa läpinäkyvyyden ja likviditeetin puutteessa.
Tärkeä osa yksityisen luoton houkuttelevuutta on Sharpen suhde-argumentti, joka viittaa siihen, että sijoittajat saavat tuottoja, jotka ovat verrattavissa julkisten markkinoiden tuottoon, mutta volatiliteetti on paljon pienempi. Gundlach kuitenkin väittää, että tämä on illuusio, joka saavutetaan, kun omaisuutta ei käydä kauppaa markkinoilla, samalla tavalla kuin viiden vuoden CD näyttää vakaalta, vaikka sen todellinen arvo laskee korkojen noustessa. Hän esitti anekdootin pääomasijoitusyhtiöistä, jotka laskivat hieman sijoituksiaan S&P 500:n korjautuessa, mutta nostivat niitä uudelleen markkinoiden elpyessä, mikä aliarvioi volatiliteetin.
Gundlach kuvasi tämän hinnoittelujärjestelmän haurautta huomauttamalla, että yksityisellä omaisuudella on käytännössä vain kaksi hintaa: 100 tai nolla. Hän viittasi äskettäiseen tapahtumaan, jossa asuntojen saneerausyritys Renovo joutui luvun 7 konkurssiin myönnettyään 150 miljoonan dollarin yksityistä luottoa. Yhtiö listasi velkoja 100–500 miljoonan dollarin välillä, kun taas omaisuutta se listasi alle 50 000 dollaria. Gundlach kyseenalaisti, kuinka yksityiset yritykset olisivat voineet merkitä tämän omaisuuden 100:aan vain muutama viikko aiemmin, kun velkojen ja varojen välinen valtava ero oli ilmeinen.
Kun otetaan huomioon nämä haavoittuvuudet, Gundlach suositteli, että sijoittajat kohdistaisivat tavallista vähemmän rahoitusvaroihin, mikä ehdottaa korkeintaan 40 % osakkeisiin (useimmiten Yhdysvaltojen ulkopuolella) ja 25 % korkotuottoihin (suositusten lyhytaikaisia treasuries ja muita kuin dollarikorkoja). Hän kannatti loput käteisenä ja kiinteinä varoina, kuten kultana. Gundlach muistutti sijoittajia siitä, että markkinatrendit, vaikka ne olisi tunnistettu oikein, vievät aikaa ilmaantua. Hän vetosi hänen omaan kokemukseensa, jossa vuonna 2004 paketoitujen asuntolainojen negatiivinen menetys kesti kolme vuotta ennen kuin alkoi laskea.
Yksi Amerikan suurimmista institutionaalisista omistajista, Amherst Groupin toimitusjohtaja Sean Dobson, puolusti subprime-kiinnelainoja ResiDay-konferenssissa New Yorkissa marraskuun alussa. “Subprime-asuntolainat ajoivat miljoonia amerikkalaisia ostamaan asuntoja”, hän sanoi. Ne eivät olleet roskalainoja, vaan pikemminkin suunniteltu ihmisille, joiden luottopisteet ovat keskimääräistä alhaisemmat, hän sanoi muistuttaen yleisöä siitä, että vain “kaksi maksuviivästystä” voisi lähettää 745 luottopisteet 645 subprimeen. “Voit siirtyä suuresta riskistä korkeaan kahdessa kuukaudessa.”
AI “mania”
Muut tunnetut taloustieteilijät ovat antaneet samanlaisia varoituksia. Esimerkiksi Mohamed El-Erian sanoi Yahoo Finance Invest -konferenssissa, että hän pelkää, että tekoälykupla “loppuu kyyneliin” monille, vaikka hän myönsi, että yksityinen luotto oli huolenaihe. Hän käytti Jamie Dimonin metaforaa “luottotorakoista”, samalla kun hän väitti, että ongelmat eivät ole “termiittejä”; Toisin sanoen ne eivät syö talouden perustuksia.
Bank of America Research arvioi, että yksityinen luotto on 22 biljoonan dollarin ala vuoden 2024 loppuun mennessä, niin suuri, että se olisi maailman toiseksi suurin talous. Sen koko on yli kaksinkertaistunut vuodesta 2012, BofA lisäsi, kun julkisilla markkinoilla listattujen yhtiöiden määrä on puolittunut. S&P 500 on poikkeuksellisen keskittynyt, ja Scott Galloway on toistuvasti varoittanut viime viikkoina, että “ei ole minnekään piiloutua”, jos tekoälyn tarina kääntyy negatiiviseksi. Valtavat 40 prosenttia S&P:n markkina-arvosta on vain 10 yrityksessä, ja nämä yritykset ovat ylivoimaisesti sijoittaneet tekoälyyn, kuten Galloway ja NYU Sternin rahoitusprofessori Aswath Damodaran äskettäin keskustelivat. Hämmentävästi Gundlach näytti väittävän, että pääomasijoitus on jättimäinen jäävuori, joka makaa osakemarkkinoiden sulavan jääkerroksen alla.
Gundlach on varmasti erittäin huolissaan tekoälystä ja huomauttaa, että se on samanlainen kuin yksi suurimmista teknologisista saavutuksista noin 100 vuotta sitten: sähkö.
“Sähkön tulo koteihin oli luultavasti yksi kaikkien aikojen suurimmista muutoksista”, hän sanoi, minkä seurauksena “sähkövarastot olivat valtavassa maniassa” noin vuonna 1900, ja ne menestyivät erittäin hyvin. Valitettavasti tämä saavutti huippunsa vuonna 1911.
“Ihmiset rakastavat nähdä näiden transformatiivisten teknologioiden edut”, mutta näitä etuja arvostetaan hyvin varhaisessa vaiheessa, Gundlachin “maanisten kausien aikana”, ja lisäsi: “En vain usko, että on olemassa mitään argumenttia sitä tosiasiaa vastaan, että olemme maniassa.” Mutta Gundlach väitti myös, että julkisessa velassa tapahtuu mahdottomia asioita.
Kun mahdoton on tapahtumassa
Amerikan valtava valtionvelka ja nousevat korkokulut luovat matemaattisen mahdottomuuden, joka edellyttää radikaalia hallituksen väliintuloa mahdollisesti seuraavan viiden vuoden aikana, Gunldach kertoi Odd Lots -juontijoille Joe Weisenthalille ja Tracy Allowaylle. Hän muisteli suurten alijäämien alkua Reagan-vuosina, jolloin valtionvelkaa pidettiin kaukaisena uhkana, mutta se oli ennen 60 vuoden ongelma, sitten 40 vuoden ongelma, sitten 20 vuoden ongelma, mutta nyt se on viiden vuoden ongelma, eli se on “reaaliaikainen ongelma”.
Gundlach sanoi, että hänen tuomionsa perustuu Yhdysvaltain julkisen velan ja korkokustannusten kiihtymiseen. Virallinen alijäämä on noin 6 % BKT:stä, mikä on historiallisesti liitetty taantumien syviin. Tällä hetkellä korkokulut kuluttavat noin 30 prosenttia liittovaltion veroina kerätystä 5 biljoonasta dollarista. Tämä luku on valmis nousemaan, kun liikkeessä olevat joukkovelkakirjalainat, joiden keskimääräinen kuponkikorko on noin 3 % seuraavien vuosien aikana, likvidoidaan ja korvataan uudella korkeammalla korolla liikkeeseen lasketulla velalla (valtion joukkovelkakirjalainat tuottavat tällä hetkellä jopa 4,5 %).
Perustuen uskottaviin oletuksiin alijäämän kasvusta, Gundlach hahmotteli synkän ennusteen vuosikymmenen lopulle. Hänen mukaansa nykyisessä vero- ja velkajärjestelmässä on “aivan todennäköistä”, että vuoteen 2030 mennessä 60 prosenttia kaikista verotuloista menee korkomenoihin. Työntämällä ennusteet pidemmälle pessimistiseen skenaarioon (valtion korkotaso nousisi 9 prosenttiin ja alijäämä 12 prosenttiin suhteessa BKT:hen) tilanne muuttuu matemaattisesti mahdottomaksi: “vuoden 2030 tienoilla 120 % verotuloista menisi korkomenoihin, mikä on tietysti mahdotonta.”
Gundlach väittää, että jotain on annettava: “Mitä tapahtuu, on se, että koko järjestelmä on räjäytettävä, koska kaikki verotulot menevät korkokuluihin.” Tämä väistämättömyys tarkoittaa, että perinteisestä sääntöjärjestelmästä on luovuttava. Kun jokin on näin mahdotonta, Gundlach lisäsi: “sinun on avattava mielesi radikaalille muutokselle sääntöjärjestelmässä.”