Yhdysvaltain talous jatkaa nousuaan. Irtisanomiset eivät ole lisääntyneet pilviin. Osakemarkkinat jatkavat nousuaan. Ja kuitenkin, kun uusi erä työmarkkinatietoja saapui tiistaina, yksi maan arvostetuimmista taloustieteilijöistä sanoi, että hänen vatsansa kääntyi.
“Se on sydäntäsärkevää”, KPMG:n pääekonomisti Diane Swonk kertoi Fortunelle. “Kasvamme, mutta emme voi luoda työpaikkoja.”
Palkkaaminen “kentällä”
Kaksi julkaisua, Yhdysvaltain työtilastoviraston marraskuun työpaikkatutkimus ja työvoiman vaihtuvuustutkimus (JOLTS) ja ADP:n joulukuun yksityinen palkanlaskentaraportti, kertovat saman tarinan eri näkökulmista. Palkkauskysyntä jäähtyy nopeasti ja työntekijöiden liikkuvuus on jäätynyt, mutta työnantajat ovat myös haluttomia vähentämään henkilöstöä. Tuloksena on työmarkkinat, jotka ovat loukussa oudossa myöhäissyklin tasapainossa, joka Swonkin mukaan ei muistuta aiempia laajentumisia.
Aloitetaan JOLTSista, Job Openings and Labour Turnover Survey -tutkimuksesta, jolla on virallisena valtion tietona enemmän uskottavuutta ekonomistien keskuudessa kuin ADP:n yksityisillä tiedoilla. Avoimet työpaikat vähenivät marraskuussa noin 7,1 miljoonaan, mikä on jyrkkä lasku lokakuusta ja lähes 900 000 vähemmän kuin vuotta aiemmin. “Curn rate”, joka toimii lopullisena barometrina työntekijöiden luottamuksesta ja kyvystä nousta uraportaat, pysyi 2,0 prosentissa marraskuussa (Swonk sanoi, että tämä luku yllätti hänet). Taloustieteilijät eivät ole nähneet tällaista inertiatasoa tammikuun 2014 jälkeen, jolloin maa oli vielä toipumassa suuresta taantumasta.
Terveessä taloudessa ihmiset irtisanoutuvat korkeapalkkaisempiin töihin, mikä ajaa kaikkien palkkojen kasvua. Nykyään työntekijät kuitenkin “kiinnivät” töihinsä pelkästä pelosta, Swonk sanoi. Tämä liikkumattomuus on luonut eräänlaisen liikkuvuusloukun, jossa luonnollinen polku keskiluokan nousuun on kadonnut. Vaikka ADP-tiedot osoittavat, että “työpaikanvaihtajat” näkivät palkkojen kasvun kiihtyvän 6,6 prosenttiin joulukuussa, Swonk väittää, että tämä on tilastollinen vääristymä. Tämä “vaihtopalkkio” on yhä enemmän varattu pienelle tekoälykykyjen eliitille, kun taas keskivertotyöntekijä huomaa, että vaihtopalkkio on haihtunut, mikä on aiheuttanut poistumisasteen romahtamisen ja yritysten jäädyttämisen.
Tätä “jäätynyttä” tilaa todistaa edelleen se, mitä ZipRecruiter-pääekonomisti Nicole Bachaud kirjoitti huomautuksessaan “alhaisista sarjoista” “muissa eroissa”, joiden taloustieteilijät tyypillisesti tulkitsevat tarkoittavan eläkkeelle siirtymistä ja siirtoja. Marraskuussa niitä oli vain 232 000. “Ikääntyneet työntekijät viipyvät työmarkkinoilla yhä pidempään”, Bachaud kirjoitti, trendin taustalla on sekä elinajanodote että “kohtuuhintaisuussyistä johtuva lisääntynyt paine eläkesäästämiseen”. Se viittaa mahdollisiin taloudellisiin vaikeuksiin, koska työntekijät tuntevat pakkoa laajentaa uraansa. Toisin sanoen monet suuret nousukaudet eivät voi nauttia kultaisista vuosistaan tässä taloudessa.
Ihmiset eivät jää eläkkeelle, he eivät liiku, eivätkä eroa. Työmarkkinat ovat (erittäneet) oudossa epätasapainossa, jossa palkkaaminen on “matalalla” tasolla, kuten Pantheon Macroeconomicsin pääekonomisti Samuel Tombs kirjoitti, mutta myös irtisanomiset pysyvät vähäisinä, koska yritykset hamstraavat jo olemassa olevia työntekijöitä.
Ekonomistit sanovat, että selitys on pandemian jälkeisen varovaisuuden ja jatkuvan työvoimapulan yhdistelmä. Sen jälkeen, kun yritykset olivat vuosia puolustuskannalla “suuren eron” aikana, monet näyttävät olevan päättämättä irtisanoa olemassa olevia ihmisiä, vaikka he hiljaa lopettavat uusien lisäämisen.
“Meillä oli liikaa henkilökuntaa pandemian vuoksi, joten näen sen eräänlaisena krapulana (palkkauksen) noususta, kun talous avautui uudelleen ja kaikki meni hulluksi”, Swonk sanoi.
Kasvava palkkaero
Bank of America Instituten tuoreet tiedot tarjoavat elävän kuvan siitä, kuinka tämä pysähtyneisyys vaikuttaa eri tuloryhmiin eri tavalla, mikä osoittaa “huomaavan eron” palkkojen kasvussa. Joulukuussa korkeimman tulotason kotitalouksissa palkat nousivat verojen jälkeen 3,0 prosenttia, kun taas mediaanitulon kasvu hidastui vain 1,5 prosenttiin, mikä on alimmillaan sitten toukokuun 2024. Pienituloisten kotitalouksien tilanne on vielä vaikeampi, 1,1 prosenttia.
Koska inflaatio on edelleen jatkuvaa, tämä tarkoittaa, että pieni- ja keskituloisten perheiden reaalipalkkojen nousu on negatiivinen. He työskentelevät taloudessa, joka kasvaa harppauksin, mutta he tuntevat olonsa köyhemmiksi jokaisen palkan myötä. Tämä “K-muotoinen” ero ruokkii kulutuskuilua, jossa varakkaat kotitaloudet pitävät talouden “kuomistamassa” matkailun ja huippuluokan palvelujen avulla, kun taas alimmilla 80 prosentilla on vaikeuksia saada toimeentulonsa.
Tämä taloudellinen murtuma vaatii fyysistä veroa tietyissä osissa maata. ADP:n joulukuun raportti paljasti, mikä, jos tiedot ovat tarkkoja, olisi massiivinen paikallinen kriisi: Länsi-alue irtisanoi 61 000 työpaikkaa yhdessä kuukaudessa. Tämä romahdus johtui Tyynenmeren osa-alueen teknologia- ja ammattisektorista, joka menetti 59 000 työpaikkaa. Swonk viittaa tähän todisteena “työttömästä kasvusta”, jossa yritykset hyödyntävät tehokkuutta “tehdäkseen enemmän vähemmällä”. Vaikka jotkut Oxford Economicsin analyytikot väittävät, että tekoälyyn perustuva rakennemuutos on edelleen “hajanainen”, Swonk huomauttaa, että yritykset leikkaavat aggressiivisesti back-office-rooleja ja keskijohtotehtäviä, jotka olivat aikoinaan keskiluokan perusta.
Ei ole vielä selvää, heijastavatko nämä leikkaukset todellista tekoälyn tuottavuuden kasvua vai yksinkertaisesti myöhäistä korjausta pandemian jälkeisen ylipalkkaamisen jälkeen, Swonk sanoi.
Hauras yksijalkainen jakkara ja heikko valonsäde
Asiantuntijoille ehkä huolestuttavinta on se, kuinka kapeaksi talouskasvumme pohja on tullut. Suurimman osan vuoden 2025 lopusta työmarkkinoita tuki yksi sektori: koulutus ja terveyspalvelut, jotka lisäsivät joulukuussa 39 000 työpaikkaa. Swonk kutsuu tätä “yksijalkaiseksi jakkaraksi”, joka alkaa vihdoin antaa periksi, varsinkin kun lastenhoitotuet jäädytetään ja julkinen sektori joutuu yleensä uhkaamaan tariffien aiheuttamaa marginaalia.
Loppuvuoden 2026 näkymät ovat kuitenkin edelleen vaimeat. LPL Financialin pääekonomisti Jeffrey Roach kirjoitti, että hän odottaa yksityisen palkkasumman kuukausittaisen kasvun vakiintuvan niukkaan 50 000:een suurimman osan vuotta. Hän sanoi olevansa optimistinen sen suhteen, että yksityisen palkkasumman kasvu on saattanut olla “pohjassa”, mutta hänen kaavionsa puhui rekrytoinnin jyrkästä laskusta.
Vaikka väliaikainen “sokerikorkeus” veronpalautuksista ja vähimmäispalkankorotuksista 19 osavaltiossa voisi tarjota lyhyen aikavälin vauhtia menoille, Swonk sanoi, että helpotus on lyhytaikainen. Talous sellaisenaan on uskomattoman haavoittuvainen markkinoiden korjaukselle.
“Jos jokin negatiivinen shokki saavuttaa ylimmän 20%, se vähentää kulutusta melko nopeasti”, Swonk sanoi. “Ja se on kaksi kolmasosaa taloudesta.”