Goldman Sachs käsitteli maanantaina “tärkeimpää kysymystä Yhdysvaltojen osakemarkkinoiden näkymistä”: hinnoittelevatko markkinat tekoälyn edut oikein. Vastaus on selvä kyllä, yrityksen arvostuksen kieltäminen “kuplatasolla” ja johtopäätös, että markkinat ovat, sanotaanko, liian optimistiset.
Investointipankin uuden analyysin mukaan Yhdysvaltain osakemarkkinat ovat saaneet jo sisällyttää merkittävän osan tekoälyn tuottamasta mahdollisesta pitkän aikavälin arvosta. Jotkut “yksinkertaiset aritmetiikka”, kirjoittavat analyytikot Dominic Wilson ja Vickie Chang, ehdottavat, että tekoälyn voittojen markkinahinnat ovat “hyvin makrovaikutusta edellä”, kun tekoälyyn liittyvien yritysten arvostus lähestyy uskottavien koko talouden voittojen ylärajaa.
Vaikka Goldmanin portfoliostrategiatiimi väittää, että yritysten arvostukset ovat korkealla, mutta eivät vielä “kuplatasolla”, makrolähestymistapa auttaa asettamaan rajoituksia “mikä on kollektiivisesti mahdollista”.
Mitä on muutama biljoona dollaria?
Raportti arvioi, että generatiivisesta tekoälystä saatavien pääomatulojen nykyinen diskontattu arvo Yhdysvaltain taloudelle on 8 biljoonaa dollaria. Vaikka tämä arvio on luonnostaan epävarma, näiden tulevien pääomavirtojen uskottava vaihteluväli on 5–19 biljoonaa dollaria. On huomattava, että nämä ennustetut hyödyt ovat riittäviä perustelemaan nykyiset ja ennustetut investointitasot tekoälyyn liittyviin pääomamenoihin (capex), jotka ovat olleet suuri huolenaihe talousmediassa viime aikoina. Toisaalta markkinoiden innostus näyttää ylittäneen selvästi makrotaloudelliset peruslaskelmat.
Sen jälkeen, kun ChatGPT otettiin käyttöön marraskuussa 2022, Goldman arvioi, että tekoälybuumissa suoraan mukana olevien tai sitä lähellä olevien yritysten arvo on kasvanut yli 19 biljoonaa dollaria. Tämä lisäys sisältää merkittäviä voittoja puolijohdetilassa ja “hyperskaalaajien” keskuudessa sekä lähes 1 biljoona dollaria kolmen suurimman yksityisen tekoälymallien toimittajan uusimmista arvioista.
Tämä kokonaisarvonnousu asettaa markkinoiden voiton “ennustettujen makrotulojen ylärajalle” (19 biljoonaa dollaria) ja ylittää huomattavasti alkuperäisen 8 biljoonan dollarin arvion. Tarkemmin sanottuna tekoälyyn liittyvien puolijohdeavaruuden yritysten ja yksityisten tekoälymallien tarjoajien arvonmuutos (jotka johtuvat todennäköisimmin yksinomaan tekoälyn noususta) ylittää jo perusarvion 8 biljoonan dollarin pääomatulojen kasvusta.
Goldman Sachs huomauttaa, että eteenpäin katsovien markkinoiden tulisi hinnoitella tulot hyvissä ajoin, luonnehtien sitä “ominaisuudeksi, ei bugiksi”, mutta analyytikot tunnistivat kaksi keskeistä riskiä, jotka voivat vahvistaa taipumusta “ylimaksamaan” tulevista tuloista, vedoten kahteen pahaenteiseen ennakkotapaukseen: “Aiemmat innovaatiovetoiset noususuhdanteet, kuten 11990- ja tulevaisuuden markkinat ovat johtaneet 11990-markkinoille. tuloja, vaikka taustalla olevat innovaatiot olivat todellisia.” (Goldman ei kommentoinut suoraan vuosien 1929 tai 2000 kriisejä, jotka seurasivat näitä Yhdysvaltojen historian kuuluisia nousukausia.)
Kaksi tärkeintä korostettua riskiä ovat:
1. Aggregaatiovirhe: Sijoittajat voivat antaa ymmärtää, että kokonaistulot ja voitot ovat liian suuria ekstrapoloimalla yllättävän tuloskasvun, jonka yksittäiset yritykset voivat saavuttaa kaikkien mahdollisten voittajien kesken. Tämä uhkaa, että sirujen suunnittelijoille, mallien rakentajille ja hyperskaalaajille annettu yhteinen arvo ylittää sen, mitä he voivat lopulta kaapata yhdessä.
2. Ekstrapolaatiovirhe: Kilpailu usein heikentää innovaatioiden tuottamat alkuperäiset kannattavuushyödyt ajan myötä. Markkinat voivat yliarvioida pitkän aikavälin tuloskasvun, jos he pitävät ohimenevää lyhyen aikavälin tulosnousua pysyvinä.
Tekoälyn taustalla oleva tuottavuuslupaus on edelleen vahva: Arvioiden mukaan tekoäly voisi lisätä USA:n tuottavuutta noin 1,5 prosenttiyksikköä 10 vuoden aikana, mikä lopulta nostaisi Yhdysvaltain BKT:n ja tulojen tasoa noin 15 prosenttia. Niin kauan kuin talous ja tekoälyn investointibuumi pysyvät “raiteilla”, markkinat säilyttävät todennäköisesti optimistisen näkemyksen. Mutta laitteiston ulkopuolella tekoälyn nykyiset edut ovat rajallisia, mikä voi aiheuttaa vaaroja, jos odotukset eivät toteudu nopeasti.