Yhdysvaltain talous näyttää vahvalta, ainakin paperilla.
BKT-luvut kasvavat, kuluttajat kuluttavat edelleen suhteellisen rohkaisevaa tahtia, eivätkä yritysten investoinnit ole romahtaneet. Ernst & Youngin pääekonomisti Gregory Dacon mukaan tämä ilmeinen vahvuus kätkee kuitenkin jotain huolestuttavampaa.
Äskettäisessä Bloomberg Businessweek Daily -haastattelussa Daco kutsui Yhdysvaltain taloutta paradoksiksi.
Hän kokee, että otsikoiden vahvat numerot kääntävät huomion pois paljon hauraammasta ja polarisoituneemmasta todellisuudesta kulissien takana.
Taloustieteen veteraaniasiantuntija väittää, että kourallinen kapeita pilareita, mukaan lukien varakkaammat kuluttajat, kukoistavat rahoitusmarkkinat ja teknologiajättiläisten valtavat tekoälyyn perustuvat sijoitukset, nostavat raskaita asioita.
Samaan aikaan kotitaloudet ja pienyritykset tuntevat painetta.
Johtopäätös heijastelee artikkelia, jonka kirjoitin viime kuussa IMF:n pääekonomisti Pierre-Olivier Gourinchasista, jonka mielestä massiiviset investoinnit tekoälyyn ja osakemarkkinoiden arvostuksen nousu syrjäyttävät pohjimmiltaan taustalla olevat haavoittuvuudet.
Tästä syystä legendaariset sijoittajat, kuten Bridgewater Associatesin sijoituspäällikkö Ray Dalio, ovat korostaneet kultaa ja vaatineet 10–15 prosentin sijoitussalkkua.
On selvää, että kasvulukujen nojautuessa huomattavan pieneen voittajaryhmään, huonojen puolien riski kasvaa varmasti.
Lisäksi, jos tekoälyinvestointi hidastuu, “vahvojen keskiarvojen” alapuolella oleva heikkous voi ilmaantua nopeasti.
Yleiset taloustiedot näyttävät vahvoilta, mutta ekonomistit varoittavat, että taustakuva on paljon epätasaisempi.
Ghersi/Getty Images
Vahvat otsikkoluvut peittävät epätasaisen todellisuuden: Työpaikat (BLS Labor Situation, joulukuu 2025; tammikuun raportti myöhässä helmikuun 11. päivään): palkkasumma +50 000, työttömyys 4,4%, keskimääräinen tuntipalkka 37,02 dollaria (+0,3% kuukaudessa; +3,8% vuodessa). Hidas rekrytointivauhti tukee sitä, että vahvuus on ollut kapea/epätasainen vakiintuneen toimijan mukaan. Inflaatio (BLS CPI, joulukuu 2025): CPI +2,7% vuodessa, Core CPI +2,6% vuodessa. Inflaatio näyttää olevan lähempänä normaalia, mutta monet kotitaloudet tuntevat edelleen paineita. BKT (BEA, päivitetty arvio Q3 2025, viimeisin BKT-päivitys julkaistu): Reaalinen BKT +4,4 % vuositasolla. Tämä on suuri “keskimääräinen vahvuus”, joka peittää polarisaation. Kuluttajakulut (BEA Personal Income & Outlays, loka-marraskuu 2025): PCE +0,5 % kuukaudessa loka- ja marraskuussa. Luvut ovat linjassa Dacon näkemyksen kanssa, että kulutus voi näyttää vankilta, kun muutama kohortti tukee niitä. Manufacturing “Pulse” (ISM Manufacturing PMI, tammikuu 2026): PMI 52.6 (jälleen yli 50 = laajennus). Toinen merkki siitä, että “keskiarvo paranee”, ja alojen välinen kasvu on epätasaista. Talous näyttää hyvältä, ja se on juuri se ongelma.
Daco selitti keskeistä teesiään Bloombergin haastattelussa: Yhdysvaltain talous kasvaa epätasaisesti tavoilla, joita keskiarvot eivät yksinkertaisesti heijasta juuri nyt.
Lisäksi Daco torjuu ajatuksen, että se, mitä nyt näemme, on yksinkertainen K-kirjaimen muotoinen tarina.
Daco näkee laajan polarisoitumisen eri tulotasojen, sektoreiden ja yrityskokojen välillä.
Korkeamman tulotason osuudet, joita omaisuuserien hintojen nousu rasittaa, kuluttavat edelleen tervettä tahtia säilyttäen samalla joustavan kysynnän.
Tekoälyjättiläiset investoivat edelleen aggressiivisesti, mutta keskituloiset kotitaloudet ovat valtavien hinnoittelupaineiden alaisena, ja pienemmillä toimijoilla ei ole joustavuutta taseistaan sietääkseen korkeampia kustannuksia.
Lisää taloudellista analyysiä:
Kuluttajahintaindeksin inflaatiotiedot kiihdyttävät osakkeita Trumpin rohkea uusi verolupaus sai perheet esittämään suuria kysymyksiä Veteraanirahastonhoitaja lähettää vahvan viestin P/E-suhteista
Nykyistä laajennusta johtaa kourallinen pilareita, pääasiassa hyperskaalaajien tekoälyn ohjaama capex.
Vaikka tämä voi olla muuttava ja jatkaa nimellisen BKT:n nostamista ajan myötä, se myös keskittyy riskiin. Kun kasvua vetää muutama toimija, taloudesta tulee erittäin haavoittuvainen markkinatunnelman muutoksille.
Näin on myös Morgan Stanleyn pääosakestrategi Mike Wilson äskettäin kirjoittamassani artikkelissa. Wilson väittää, että nopeampi nimellisen ja reaalisen BKT:n kasvu on kenties puhtain tapa vähentää Amerikan lamauttavaa velkataakkaa ja pitää asiat liikkeessä.
Piilotettu stressitesti kapeaan tukeen perustuvalle taloudelle
Kuluttajamaisema esittelee toisen kaksijakoisuuden, mikä tekee kuvasta vieläkin epäselvemmän.
Daco väittää, että kulutus on pysynyt joustavana, koska se on ylittänyt käytettävissä olevien tulojen reaalikasvun. Hän uskoo, että aukko korvataan pienemmillä säästöillä ja paljon enemmän luotoilla palkkojen nousun sijaan, mikä korostaa huomattavan heikkoa pohjaa.
Aiheeseen liittyvä: ConocoPhillipsin toimitusjohtaja lähettää vahvan viestin Venezuelan öljyn tulevaisuudesta
Edes “veronpalautuskausi” ei välttämättä muuta asioita, sillä jos kotitaloudet venyvät ohuiksi, ylimääräinen raha menee yksinkertaisesti saldojen maksamiseen ja ehtyneiden säästöjen uudelleen rakentamiseen.
Lisäksi tekoälyn nousu voi helposti muuttua romahdukseksi.
Jos näemme odotusten nollautuvan tällä rintamalla, osakkeet voivat elpyä jyrkästi ja varallisuusvaikutus jäähtyä dramaattisesti.
Siksi kapea joukko kasvun tekijöitä saattaa vaikuttaa paljon vähemmän vankilta.
Samanlainen jännite ilmeni Bloombergin haastattelussa BlackRockin globaalin korkosijoitusjohtajan Rick Riederin kanssa, joka huolimatta siitä, että taloudella menee hyvin, väittää, että se toimii “vain kahdella tai kolmella sylinterillä”.
Hän puhui varakkaiden ja ikääntyneiden säästäjien terveellisemmistä kulutustasoista sekä jättimäisistä teknologiainvestoinneista vetoamalla siihen, että “Mag 7” käyttää lähes 2,1 prosenttia bruttokansantuotteesta pääomamenoihin, samalla kun hän väitti, että taakka laskee pienituloisille kotitalouksille, pienemmille yrityksille ja nuoremmille työntekijöille.
Aiheeseen liittyvä: Morgan Stanley muuttaa AMD:n osakekurssitavoitetta tuloksen jälkeen