Yhdysvaltain talous kasvoi 4,3 prosentin vuosivauhtia kolmannella vuosineljänneksellä, mikä ylitti ekonomistien odotukset ja antoi sellaisen otsikon, joka viestii vahvuudesta uuteen vuoteen. Kuluttajat kokivat epätavallisen jyrkän kulutuksen pudotuksen, kun taas yritykset saivat 166 miljardia dollaria pääomavoittoja. Presidentti Donald Trump ja hänen tiiminsä eivät tuhlanneet aikaa juhlimiseen ja ottivat voittokierroksen pessimismistä varoittaneiden surkeiden taloustieteilijöiden yli ja julistivat, että “Trumpin taloudellinen kulta-aika on täydessä vauhdissa”.
No, hidasta, nuo ankarat taloustieteilijät vastasivat. Tästä nousukaudesta puuttuu jotain: työpaikat. Tänä vuonna palkkaaminen on parhaimmillaan pysähtynyt ja pahimmillaan romahtanut: työttömyys on noussut 4,6 prosenttiin, ja jopa Federal Reserven pääjohtaja Jerome Powell on varoittanut, että viimeaikaiset tiedot saattavat liioitella työpaikkojen lisääntymistä.
Tämä on se arvoitus, jota taloustieteilijät nyt yrittävät ratkaista. Tyypillisessä elpymisessä vahva BKT:n kasvu näkyy ensin rekrytoinnissa, sitten palkoissa ja lopulta kulutusmenoissa. Mutta tällä vuosineljänneksellä tilanne on päinvastainen: menot ovat täällä ilman työpaikkoja. Joten kuinka talous voi kasvaa 4,3 prosentin vuosivauhtia, kun kotitaloudet eivät todellisuudessa ansaitse enemmän ja itse asiassa kamppailevat edelleen jatkuvan inflaation kanssa?
“En ole koskaan nähnyt mitään tällaista”, KPMG:n pääekonomisti Diane Swonk kertoi Fortunelle. “Tämän inflaation ja työttömyysasteen stagflaatio ilman kasvua on hyvin epätavallista, ja jotain on annettava.”
Tarina kahdesta taloudesta
Tarinassa siitä, kuinka talous pääsi tänne, on kaksi osaa. Ensimmäinen on se, että kotitaloudet kuluttavat lisäämättä tulojaan. Käytettävissä olevat reaalitulot pysyivät pääosin ennallaan kolmannella neljänneksellä: kasvua kirjaimellisesti 0 %. Amerikkalaiset eivät saaneet ostovoimaa. He kuitenkin maksoivat eron käyttämällä säästöjä, luottoja tai kattamaan kustannuksia, joita he eivät voi välttää. Itse BKT-raportti osoittaa, mihin tämä paine on keskittynyt: ensisijaisesti palveluissa, ja palveluissa terveydenhuolto oli päätekijä.
Amerikkalaiset käyttivät enemmän terveydenhuoltoon vuoden 2022 Omicron-aallon jälkeen, Swonk sanoi. Menot avohoitoon, sairaalapalveluihin ja sairaanhoitopalveluihin kasvoivat yhtä nopeimmin vuosiin, mikä heijastaa väestön ikääntymistä ja lääkintähintojen nousua, mutta myös kalliiden GLP-1-painonpudotuslääkkeiden käytön kasvua, mikä edelleen kasvattaa menoja myös inflaatiokorjauksen jälkeen.
Joten tämä ei ollut klassinen harkinnanvarainen tuhlaus. Se oli meno, jota perheillä ei ollut juurikaan mahdollisuutta lykätä. Tämä ero on tärkeä, koska tarpeesta johtuvat menot käyttäytyvät hyvin eri tavalla kuin nousevien palkkojen aiheuttamat menot. Kun kotitaloudet maksavat enemmän terveydenhoidosta, vakuutuksista, lastenhoidosta tai vanhustenhoidosta, ne eivät osoita luottamusta. pikemminkin ne absorboivat painetta. Ja kun käytettävissä olevat reaalitulot ovat vakaat, näitä kustannuksia ei kata palkankasvu, vaan pienemmät säästöt ja lykätyt vaihtoehdot muualla, Swonk sanoi.
Ongelmana on siis se, että kun tämä paine helpottuu vuoden 2026 alussa, kun veronpalautukset nousevat ja ennakonpidätysten muutokset tuovat tilapäisesti enemmän käteistä takaisin palkkashekkeihin, lisäys voi toimia “sokerikorkeana”: lyhyen aikavälin menojen kasvu, joka ei ratkaise taustalla olevaa ongelmaa eli heikkoa työpaikkojen luomista ja reaalitulojen pysähtymistä.
“Tunnemme laajempia voittoja lähestyessämme vuotta 2026”, Swonk sanoi, “mutta millä hinnalla?”
Hän lisäsi huolen, että jo ennestään korkeaan palvelusektorin inflaatioon sovellettu elvytys voi tehdä hintapaineista “kovempia” sen sijaan, että se helpottaisi niitä.
Tarinan toinen osa (ja se, jonka useimmat Fortunen lukijat jo tunnistavat) on, että tämä talous ei enää liiku yhtenä järjestelmänä. Se jakautuu “K-muotoon”, ja se, mikä näyttää ylhäältä kimmoiselta, peittää yhä enemmän alaosan haurautta.
Bruttokansantuotteen raportin vuoksi tätä eroa on vaikea huomata. Kulutuskulujen kasvun myötä yritysten voitot nykyisestä tuotannosta kasvoivat 166 miljardilla dollarilla kolmannella vuosineljänneksellä, mikä on dramaattinen kiihtyvyys edelliseen kauteen verrattuna. Samaan aikaan investoinnit laskivat, mikä johtui yksityisten varastojen jyrkästä vähenemisestä yritysten luopuessa pandemian aikakauden hamstrauksista. Yritykset eivät laajenna kapasiteettiaan laajasti, palkkaa aggressiivisesti tai edes palkkaa ollenkaan. He keräävät katteita, hallitsevat kustannuksia ja monissa tapauksissa odottavat. He ovat oppineet kasvamaan ilman palkkaamista, Swonk sanoi.
“Näemme, että suurin osa tällä hetkellä näkemästämme tuottavuuden kasvusta johtuu yksinkertaisesti siitä, että yritykset epäröivät palkata ja tehdä enemmän vähemmällä”, hän sanoi. “Ei välttämättä AI vielä.” Toisin sanoen yritykset syrjäyttävät tuotantoaan kiinteältä tai kutistuvalta työvoimalta sen sijaan, että ne laajentaisivat palkkasummaansa vastatakseen uuteen kysyntään.
K-muotoinen talous, täysin kypsä
K:n toisella puolella ovat varakkaat kotitaloudet ja omaisuudenomistajat, joiden kulutusta tukevat edelleen vahvat osakemarkkinat, jotka riemuitsevat historiallisen tekoälyn kulutuksen, kohonneiden asuntojen arvon ja yritysten voiton kasvun jälkeen. Toisella puolella ovat matala- ja keskituloiset työntekijät ja kotitaloudet, joiden kulutusta määräävät, kuten jo mainittiin, yhä enemmän rajoitukset eikä luottamus, mikä selittää jatkuvan “kohtuuhintaisen kriisin”. BKT-otsikkoluku yhdistää molemmat ryhmät yhdeksi luvuksi, mutta eletty talous ei.
Swonk huomautti, että virkistyspalvelut (matkailu, vapaa-aika, premium-elämykset) ovat edelleen kohokohta, mutta niitä tarjoavat ylivoimaisesti korkeatuloiset kotitaloudet. Sielläkin data paljastaa jännityksen pinnan alla. Hänen mukaansa elokuussa loma-aktiviteetti oli toiseksi alhaisin ennätysten aikana kyseiseltä kuukaudelta, jäljessä vain elokuussa 2020. Lentoyhtiöt ja hotellit täyttävät edelleen premium-paikkoja, mutta kysyntä keskittyy yhä enemmän huipulle.
Vaara, Swonk väitti, on, että nämä kaksi moottoria käyttäytyvät hyvin eri tavalla ajan myötä. Omaisuuden arvonnousun tukemat menot voivat jatkua niin kauan kuin markkinat tekevät yhteistyötä. Välttämättömyys ei kuitenkaan voi tehdä tätä.
“Kun taloutta ohjaavat vaurauden ja varakkaiden kotitalouksien vaikutukset työllisyyden lisäämisen ja uusien palkkojen luomisen sijaan, olet haavoittuvainen, jos osakemarkkinoilla tapahtuu korjauksia”, Swonk sanoi. Hän kuvaili, kuinka nopeasti tämä kanava voi kääntyä: Kävelyliikenne hidastuu, harkinnanvaraiset menot vähenevät ja huippuluokan kysyntä haihtuu paljon nopeammin kuin yleiset BKT-tiedot antavat ymmärtää.
“Kun erotat kasvun työpaikkojen kasvusta, sinulla on ongelma”, Swonk sanoi. “Ja tämä on ennen kuin tekoälyn todelliset vaikutukset ovat ilmenneet.”