Dragonfly Managing Partner Haseeb Qureshi on tehostanut puolustustaan Ethereumin arvostusta vastaan väittäen, että kriitikot käyttävät väärää rahoituskehystä ja että ETH:ta tulisi analysoida enemmän kuin varhaisen vaiheen Amazonia kuin kypsää “arvoosaketta”.
Puhuessaan Milk Road Show -tapahtumassa 9. joulukuuta 2025 Qureshi palasi nyt viruksen alkaneeseen arvonmäärittelyyn sijoittaja Santiago “Santi” Santosin kanssa, jota isännöi ThreadGuy, mikä herätti uudelleen keskustelun Layer 1 -lohkoketjujen hinnoittelusta. Qureshin opinnäytetyön ytimessä on yksinkertainen mutta kiistanalainen väite: Ethereumin maksutulot ovat itse asiassa puhdasta marginaalia, ja niitä tulisi käsitellä voittona, ei “tulona” perinteisessä yritysmerkityksessä.
“Lohkoketjut eivät tuota tuloja. Ne tuottavat voittoa”, hän sanoi. “Kun ketjut veloittavat maksuja, se on voittoa. Ketjulle ei aiheudu kuluja. Ketjut eivät maksa kuluja, eikö? Ethereumille ei aiheudu AWS-isännöintikuluja.”
Qureshi kiistää väitteet, että Ethereum olisi yliarvostettu
Santos oli väittänyt, että Ethereum käy kauppaa “yli 300”-kertaisella myyntimäärällä, kutsuen näitä hinta-myyntitasoja “kiusallisiksi” perinteisiin yrityksiin verrattuna ja ehdottanut, että arvostukset ovat “paljon edellä heidän suksiaan”. Qureshi ei kyseenalaistanut moninkertaisten suuruutta, mutta hylkäsi P/S:n oikeana objektiivina.
Aiheeseen liittyvää luettavaa
“Hän korosti keskustelussa, että oikea tapa tarkastella näitä asioita on myyntihinta. Joten jos tarkastellaan Ethereumin myyntihintaa, se on jotain 380:aa. Jos katsot Amazonia, uskon, että Amazon osui enimmäismyyntihintaan 42. Ja tämä tapahtui kuplan aikana”, Qureshi sanoi.
Hän vastasi, että lohkoketjussa osakesijoittajat kutsuisivat “myynniksi” lähempänä ketjutalouden BKT:tä tai GMV:tä, jota ei mitata suoraan protokollatasolla. Ainoa selkeä, havaittavissa oleva rivi on palkkiotuotot, joita hän käsittelee nettotulona.
“Myynti on tietyssä mielessä kuin lohkoketjun BKT, jota emme mittaa”, hän väitti. “Oikein ymmärrettävä asia ketjulle on voitto… Oikea asia ymmärtää on se, mikä on Ethereumin voitto suhteessa Amazonin voittoon.”
Tämä avaa oven Amazonin analogiaan. Qureshi korosti, että Amazon viivästytti kannattavuutta lähes kahdella vuosikymmenellä priorisoidakseen kasvua, mutta julkiset markkinat antoivat sille silti erittäin korkeat tuloskertoimet.
“Amazon ei kirjaimellisesti tuottanut voittoa, ei tehnyt voittoa ennen kuin periaatteessa noin 20 vuotta yrityksenä”, hän sanoi. “Luulen, että vuonna 2013…Amazonin PE-suhde oli…yli 600, kun taas nykyään Ethereumin PE-suhde on tietysti jotain 380:aa.”
Koska Ethereumin P/S- ja P/E-arvot lähentyvät hänen “palkkiot = tulot” -oletuksensa mukaan, Qureshin argumentti on, että sijoittajien tulisi verrata ETH:n 300–380-kertaista kerrointa Amazonin historialliseen P/E-arvoon, ei sen paljon alhaisempaan P/S-arvoon, jos he aikovat käyttää yhtä johtavaa suhdetta.
Laajempi konteksti, hän korosti, on, että Ethereum ja muut L1:t ovat edelleen eksponentiaalisessa kehitysvaiheessa, joka muistuttaa enemmän varhaisia Internet- tai sähköisen kaupankäynnin infrastruktuureja kuin myöhäisen syklin osingonmaksajia.
Aiheeseen liittyvää luettavaa
“Tämä tekniikka on kasvanut ja kasvanut ajan myötä. Se syö koko rahoitusmaailman siitä, mistä se alkoi”, hän sanoi viitaten esseeensä “In Defense of Exponentials”. “Mikään (näistä teknologioista) ei alkanut tuottaa suuria voittoja heti ensimmäisen viiden tai jopa 10 vuoden aikana.”
Huolimatta hintojen myllerryksestä ja altcoinien alituloksesta tekoälyosakkeita ja kultaa vastaan, Qureshi sanoi, että hänen vakaumuksensa Ethereumin pitkäaikaisesta opinnäytetyöstä on kasvanut, ei heikentynyt, julkisen keskustelun kautta.
“Jos jotain, olen tullut entistä varmemmaksi mielipiteestäni”, hän sanoi ja lisäsi, ettei mikään olennainen ole muuttunut viime kuukausina, mikä oikeuttaisi salkun perusteellisen uudelleenarvioinnin. “Mikä tarkalleen on muuttunut viimeisen 2 kuukauden aikana, kun ETH pitää 4 800 dollarista ja ETH on 3 000 dollaria? Vastaus on periaatteessa ei mitään.”
Qureshin kohdalla aito uudelleensijoittaminen vaatisi keskeisten oletusten selvän kumoamisen, kuten krypton kvanttikatkoksen tai ketjussa olevien stabiilien kolikoiden kysynnän rakenteellisen romahduksen. Lyhytaikaiset heilahtelut ovat hänen mielestään yksinkertaisesti tunteen heiluri, joka heiluu edelleen kiinteän perusankkurin ympärillä.
Hänen viestinsä skeptikoille on, että jos markkinat sietävät Amazonin 600-kertaisella voitolla, kun se skaalattiin hallitsevaksi alustaksi, Ethereumin diskonttaminen noin 300-380-kertaiseksi pelkän “liian korkean P/S” perusteella on analyyttisesti epäjohdonmukaista.
Tämän julkaisun aikaan ETH:n kauppa oli 3 325 dollaria.
ETH pysyy alle viikon kaavion 0,618 Fib | Lähde: ETHUSDT on TradingView.com
Suositeltu kuva luotu DALL.E:llä, kaavio TradingView.com:sta