Maailmanlaajuinen likviditeettiasiantuntija Michael Howell käytti esiintymistä Bankless-podcastissa antaakseen selkeän, joskin epämiellyttävän, viestin riskiomaisuuksille: GFC:n jälkeinen “kaikkikupla” on päättymässä, kun globaali jälleenrahoituskone kääntyy ylösalaisin, ja kryptovaluutat ovat syklin lopussa eikä uuden alussa.
Howellin lähtökohtana on hänen oma määritelmänsä likviditeetille, joka eroaa huomattavasti oppikirjaaggregaateista, kuten M2. “Tämä on rahavirta maailmanlaajuisten rahoitusmarkkinoiden läpi”, hän sanoi. Nämä eivät ole pankkitalletuksia reaalitaloudessa, vaan “rahaa, joka on rahoitusmarkkinoilla… katsokaa repomarkkinoita, harkitse varjopankkitoimintaa” ja “melko pitkälti alkaa siitä, mihin M2:n perinteiset määritelmät päättyvät”. Maailmanlaajuisen likviditeettiindeksin mukaan viikoittainen maailmanlaajuinen likviditeetti oli alle 100 biljoonaa dollaria vuonna 2010 ja on nyt “hieman alle 200 biljoonaa dollaria”, mikä on kaksinkertaistuminen puolessatoista vuosikymmenessä.
Howell viittaa likviditeetin huippuun
Hänelle ei kuitenkaan ole tärkeintä likviditeetin taso vaan vauhti. Howell on tunnistanut huomattavan vakaan 65 kuukauden maailmanlaajuisen likviditeettisyklin, jonka hän tulkitsee velan jälleenrahoituksen tahdiksi. Hän väittää, että pääomamarkkinat eivät enää ole ensisijaisesti keskittyneet uusien investointien rahoittamiseen: “Jotain 70-80% liiketoimista… ovat velan jälleenrahoitustransaktiota. Kyse ei ole uuden pääoman hankkimisesta.”
Aiheeseen liittyvää luettavaa
Tuossa maailmassa “velka tarvitsee likviditeettiä lainaamiseen, mutta itse asiassa likviditeetti tarvitsee velkaa”, koska noin kolme neljäsosaa globaaleista lainoista on nyt vakuudella. Lopputulos, kuten hän suoraan sanoo, on, että “ironista kyllä, vanha velka rahoittaa uuden likviditeetin”.
Kaapatakseen systeemisen stressin Howell jäljittää kehittyneiden talouksien velka-likviditeettisuhteen: julkisen ja yksityisen velan kokonaismäärä jaettuna jälleenrahoituslikviditeetillä. Suhde on keskimäärin noin kaksi kertaa ja yleensä kääntyy päinvastaiseksi. Kun se putoaa paljon tämän tason alapuolelle, likviditeettiä on runsaasti ja “saat omaisuuskuplia”. Kun se nousee merkittävästi sen yläpuolelle, “alat nähdä venyneen velan ja maksuvalmiuden suhteen ja taloudellisia jännitteitä tai jälleenrahoitusjännitteitä ilmaantuu, ja voit nähdä sen muuttuvan periaatteessa finanssikriisiksi.”
Juuri nyt hän sanoo, “valitettavasti olemme tulossa pois kaudesta, jota olen kutsunut kaiken kuplaksi”, vaihe, jossa likviditeetti oli runsaasti suhteessa velkaan toistuvien QE- ja hätätuen jälkeen. COVID-aikakausi syvensi tätä epätasapainoa rohkaisemalla lainaajia “lunastamaan” velkojaan lähes nollakorolla. “Suurin osa silloin olemassa olleesta velasta jälleenrahoitettu 2020-luvun lopulla alhaisilla koroilla”, hän huomautti. Tämä loi näkyvän “velan maturiteettimuurin” tämän vuosikymmenen lopussa: suuret jälleenrahoitustarpeet syntyvät nyt paljon tiukemmassa rahoitusympäristössä.
Lyhyellä aikavälillä Howell keskittyy Federal Reserven likviditeettitoimintojen, Yhdysvaltain valtiovarainministeriön yleistilin uudelleenrakentamisen ja repomarkkinoiden lisääntyvän jännitteen väliseen vuorovaikutukseen. SOFR:n, jonka “olisi itse asiassa käyvän kauppaa Federal Reserve -rahastojen alapuolella”, koska se on taattu, on toistuvasti käynyt kauppaa normaalin vaihteluvälinsä yläpuolella. “Olemme alkaneet nähdä näiden repo-erojen nousevan pilviin”, hän varoitti ja lisäsi, että “tärkein tekijä ei itse asiassa ole näiden piikkien laajuus… vaan taajuus.” Jos kauppa epäonnistuu ja vipuvaikutteiset positiot alkavat purkautua, “asioista tulee melko rumia ja se voi olla syklin lopun alkua.”
Aiheeseen liittyvää luettavaa
Neljässä likviditeettijärjestelmässään – ralli, tyyneys, spekulaatio ja turbulenssi – Howell asettaa Yhdysvallat lujasti “spekulaatioon” Euroopan ja osien Aasian ollessa “myöhäisessä tyynessä”. Historiallisesti varhaiset ja puoliväliset rallit suosivat osakkeita ja luottoja, piikit hyödykkeitä ja kiinteistöjä, laskut käteistä ja sitten pitkäaikaisia valtion obligaatioita.
ELÄ NYT – Todellinen kryptosykli: Mitä tapahtuu, kun globaali likviditeetti huipentuu
65 kuukauden globaali likviditeetti- ja velkarahoitussykli, joka ylläpitää nousuja, laskuja,… pic.twitter.com/Ryl3fqHoYR
Vaikutus kryptomarkkinoihin
Krypto kattaa hänen työssään kategoriat. “Kryptovaluutat käyttäytyvät yleensä vähän kuin teknologiaosakkeet ja vähän kuin hyödyke”, hän sanoi. Erityisesti Bitcoinin kohdalla “noin 40–45% ajureista… on maailmanlaajuisia likviditeettitekijöitä”, ja suurin osa muista jakautuu kullan kaltaisen käyttäytymisen ja puhtaan riskinhalun kesken.
Howell ei ole vakuuttunut suositusta neljän vuoden Bitcoinin puolittumissyklistä. “En todellakaan näe mitään todisteita tuosta neljän vuoden syklistä”, hän sanoi ja väitti, että globaali 65 kuukauden likviditeetti/velkarahoitussykli on vahvin tekijä. Kun tuon syklin odotetaan olevan huipussaan juuri nyt, kryptovaluutat näyttävät olevan “myöhäinen vaihe kryptovaluuttasyklissä. Joten se saattaa olla ohi, mutta se ei ehkä”.
Rakenteellinen konteksti on hänen mielestään yksiselitteinen: “Rahainflaatiotrendin… odotetaan jatkuvan vielä ainakin kaksi tai kolme vuosikymmentä.” Sitä vastaan hän väittää, että sijoittajilla “täytyy olla” suojauksia rahan inflaatiota vastaan: “Se ei ole Bitcoin tai kulta. (Se on) Bitcoin ja kulta.”
Taktisesti hän on kuitenkin varovainen. “Emme ole vielä hylänneet laskusuhdanteen riskiä, mutta emme ole nousussa lyhyellä aikavälillä”, hän sanoi ja ehdotti, että riskivarojen tuleva heikkous voisi olla “hyvä aika poimia hieman enemmän” näistä pitkän aikavälin suojauksista.
Tämän julkaisun aikaan kryptomarkkinoiden kokonaisarvo oli 2,96 biljoonaa dollaria.
Crypto Market Cap ylittää 100 viikon EMA:n, 1 viikon kaavio | Lähde: TOTAL osoitteessa TradingView.com
Suositeltu kuva luotu DALL.E:llä, kaavio TradingView.com:sta